20260428-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-经营韧性彰显_林浆纸一体化护城河持续夯实_4页_1mb

报告摘要

太阳纸业在2025年第一季度财报中披露了其经营状况。尽管2025年整体营收同比小幅下降3.77%，但归母净利润同比增长4.82%，显示公司盈利能力有所增强。2026年第一季度营收同比增长1.87%，归母净利润同比增长2.29%。公司计划每股派发现金股利0.2元，对应股利支付率为17.2%。

林浆纸一体化优势：公司拥有山东、广西、老挝三大基地，形成成本护城河。
新增产能：2025年8台纸机和3条浆线投产；颜店14万吨特种纸二期2026年第一季度投产；70万吨包装纸和60万吨漂白化学浆预计2026年第三季度试产。
未来产能释放：2025-2027年合计释放170万吨包装纸、47万吨文化纸、110万吨自制浆，进一步强化浆纸一体化优势。
老挝基地：每年推进1万公顷林木种植，木片价格较国内有显著优势，长期看成本节约空间充足。

盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为35.94亿元、40.33亿元、46.02亿元，同比分别增长10.57%、12.20%、14.11%。
估值：对应PE分别为12倍、11倍、10倍。
评级：维持“买入”评级。

每股指标：
- 每股收益：2026E为1.286元，2028E为1.647元。
- 每股净资产：2026E为11.398元，2028E为12.634元。
- 每股经营性现金流净额：2026E为2.641元，2028E为3.102元。
- 每股股利：2026E为0.772元，2028E为0.988元。
回报率：
- 净资产收益率：2026E为11.28%，2028E为13.03%。
- 总资产收益率：2026E为6.11%，2028E为7.52%。
- 投入资本收益率：2026E为8.62%，2028E为10.29%。
增长率：
- 营业收入增长率：2026E为11.35%，2028E为5.04%。
- EBIT增长率：2026E为19.55%，2028E为10.09%。
- 净利润增长率：2026E为10.57%，2028E为14.11%。
资产管理能力：
- 应收账款周转天数：保持在19天左右。
- 存货周转天数：2026E为55天，2028E为58天。
- 应付账款周转天数：保持在45天左右。
- 固定资产周转天数：2026E为321.3天，2028E为269.4天。
偿债能力：
- 净负债/股东权益：2026E为50.97%，2028E为38.03%。
- EBIT利息保障倍数：2026E为4.74，2028E为6.05。
- 资产负债率：2026E为45.68%，2028E为42.14%。