20181029-招商证券-太阳纸业-002078.SZ-业绩符合预期_短期经营放缓不改长期价值_5页_732kb

太阳纸业（002078.SZ）总结

核心内容概述

太阳纸业在2018年前三季度实现了营收161.10亿元，同比增长17.54%；归母净利18.02亿元，同比增长31.09%。公司预计2018年全年净利增长区间为10%~30%。尽管第三季度收入增速有所放缓，但公司通过国内外产能扩张，持续增强市场竞争力。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司当前估值具有安全边际，且长期发展具备潜力。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司前三季度业绩符合预期，营收和净利均实现稳定增长，尤其是扣非净利增长显著。
• 成本端优化：公司通过新型纤维原料项目投产，降低废纸对外依存度，有助于改善盈利能力。
• 产能扩张支撑增长：邹城80万吨高档纸板改建项目及老挝“林浆纸一体化”项目稳步推进，为公司未来增长提供保障。
• 估值安全：当前股价对应2018年PE为6x，处于较低水平，具备较大的投资价值。
• 盈利空间提升：随着机制纸价格企稳、国废价格下跌，公司盈利能力有望边际改善。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：5.98元
• 目标估值：N.A.
• PE（2018年）：6x
• PB（2018年）：1.2
• 历史PE Band：当前PE低于2016年1月熔断以来的情绪底部，接近供需底部，安全边际充足。

财务表现

• 营业收入：2018年预计227.13亿元，同比增长20%
• 净利润：2018年预计25亿元，同比增长24%
• 每股收益（EPS）：预计2018年为0.96元，2020年预计为1.39元
• 毛利率：2018年Q3为23.14%，环比下降3.22个百分点
• 资产负债率：59.5%，较前期有所下降，财务风险可控
• ROE（TTM）：20.2%，盈利能力持续提升

项目进展

• 国内项目：邹城80万吨高档纸板改建项目投产，增强产能
• 海外项目：老挝“林浆纸一体化”项目稳步推进，打破原材料和环保限制，推动可持续发展

风险提示

• 老挝项目进展低于预期
• 国内需求大幅回落

财务预测（单位：亿元）

年度	营收	净利润	EPS（元）	PE	PB
2018E	227.13	25	0.96	6.2	1.2
2019E	259.70	30.27	1.17	5.1	1.0
2020E	290.72	36.16	1.39	4.3	0.8

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%~20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

附：分析师信息

• 李宏鹏：lihongpeng@cmschina.com.cn，S1090515090001
• 濮冬燕：pudy@cmschina.com.cn，S1090511040031
• 郑恺：021-68407559，zhengkai1@cmschina.com.cn，S1090514040003

分析师承诺

所有分析师均承诺本报告清晰、准确地反映了其研究观点，且报告中的具体推荐或观点与分析师薪酬无直接或间接关联。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。分析结果基于假设，仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断投资风险。