20220127-浙商证券-太阳纸业-002078.SZ-太阳纸业点评报告_21Q4多重因素拖累_22年预期环比改善_6页_1mb

太阳纸业（002078）2022年1月27日点评报告总结

核心内容

太阳纸业在2021年四季度受到多重因素拖累，导致单季度利润大幅下滑，但2022年预期环比改善。公司作为盈利能力最强的龙头纸企，未来增长潜力较大。

主要观点

• Q4业绩表现：公司预计2021年全年实现归母净利润28.50-31.20亿元，同比增长46%-60%；但Q4单季利润为0.82-3.52亿元，同比下滑38%-86%，利润中枢为2.17亿元。
• 行业环境：Q4纸价弱势运行，受进口低价纸冲击及原料成本高位影响，盈利承压，但预计随着能源成本回落及需求回暖，Q1盈利有望筑底回升。
• 产品结构：
  • 文化纸：价格持续走低，但随着广西1号文化纸机转产，预计Q1盈利改善。
  • 箱板纸：价格小幅上涨，成为Q4利润贡献主力，但高端产品因美废价格高位及老挝废纸浆线停产，盈利略有压缩。
  • 溶解浆：价格环比下降11.13%，但利润率仍维持较高水平，成为Q4业绩支撑。
• 产能扩张：广西二期项目已于2021Q4顺利投产，包括55万吨文化纸、80万吨化学浆、20万吨化机浆，预计2022年H1产能释放，带动规模与效益提升。
• 木浆自给率：当前木浆自给率已超过50%，有助于降低成本和提升盈利稳定性。

关键信息

2022年展望

• 文化纸：价格处于历史较低分位（铜版纸12.7%、双胶纸28.8%），行业开工率处于历史低位，预计Q1盈利将改善。
• 箱板纸：价格处于历史65.2%分位，社会与企业库存高企，预计Q1价格维稳。
• 溶解浆：价格走弱，但利润率稳定，预计Q1淡季影响料将持续。
• 整体盈利预期：2022年公司营收预计增长4.73%，归母净利润预计下降7.74%，但整体仍保持较高盈利水平。

财务预测

财务指标分析

• 成长能力：
  • 营业收入：2021年同比增长36.72%，2022年预计增长4.73%，2023年预计增长5.99%。
  • 营业利润：2021年同比增长49.84%，2022年预计下降8.01%，2023年预计增长7.22%。
  • 归母净利润：2021年同比增长53.21%，2022年预计下降7.74%，2023年预计增长6.34%。
• 获利能力：
  • 毛利率：2021年为20.15%，2022年预计降至18.96%，2023年回升至19.18%。
  • 净利率：2021年为10.19%，2022年预计降至8.98%，2023年回升至9.01%。
  • ROE：2021年达16.87%，2022年预计降至13.38%，2023年回升至12.49%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：从54.72%降至39.98%，财务结构持续优化。
  • 净负债比率：从63.08%降至37.46%，杠杆水平逐步降低。
• 营运能力：
  • 总资产周转率：从0.63提升至0.82，资产使用效率提高。
  • 应收账款周转率：从13.42提升至15.96，应收账款回收能力增强。
  • 应付账款周转率：从8.17提升至8.67，应付账款管理效率提升。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥11.30
• 建议：当前股价对应PE较低，公司盈利能力强，建议逢低布局。

风险提示

• 纸价涨幅不及预期
• 需求不及预期
• 行业竞争加剧

总结

太阳纸业在2021年四季度受到纸价下跌、原料成本高位及新项目投产拖累，导致单季度盈利承压。但随着2022年Q1纸价有望筑底回升，公司盈利能力预计逐步恢复。广西基地二期项目已投产，未来将带来规模与效益的双重提升，木浆自给率超50%，有助于降低原料成本。尽管2022年营收与净利润预计略有波动，但公司整体仍具备较强盈利能力，建议投资者关注其未来业绩改善机会。