兴证红利系列一：他山之石：复盘香港公用事业股，红利投资再优化_28页_1mb

报告摘要

行业评级总结：推荐（维持）

核心内容

本报告分析了香港公用事业股的长期表现，并探讨了其盈利机制与分红策略，进一步将研究延伸至A股市场，提出基于行业基本面与估值水平的红利资产筛选策略。核心观点在于：公用事业具有稳定的资产收益预期与分红能力，尤其在低利率环境下，具备类债属性，可作为长线配置资产。同时，报告指出中证红利指数虽具备“高股息+低估值”特征，但其编制方式存在局限性，需结合行业及公司基本面进行优化筛选。

主要观点

香港公用事业股表现
- 香港公用事业需求趋稳，市场进入成熟期。
- 尽管EPS呈现下行趋势，但PE估值提升与分红再投资显著带动股价长期上涨。
- 公用股波动率较低，具备类债特性，受市场青睐。
盈利模式与分红机制
- 电力行业：盈利与固定资产规模挂钩，准许利润率设定为固定资产净值的8%（2019-2033年），盈利中枢稳定。燃料调整费机制有效疏导燃料成本波动，保障盈利稳定。
- 燃气行业：采用“基本收费+燃料调整费”机制，成本变动向用户侧传导，销气量稳定，盈利水平保持平稳。公司盈利模式成熟，分红政策稳健。
红利投资策略优化
- 当前中证红利指数具备“高股息+低估值”特征，但仅基于历史股息率筛选，存在偏差。
- 提出从行业基本面、分红预期与估值水平等多维度筛选红利资产，优化投资组合。

关键信息

A股红利资产分类与筛选

第一类：稳定类资产
- 商业模式成熟，现金流与净利润稳定。
- 代表行业：水电、高速公路。
- 筛选结果：
  - 长江电力（70%分红率，PE-TTM 20.7x，PE分位数 74.2%，年化波动率 31.6%，Beta 0.80）
  - 皖通高速（60%分红率，PE-TTM 18.6x，PE分位数 74.4%，年化波动率 38.5%，Beta 0.80）
第二类：景气型资产
- 行业处于高景气区间，分红水平较高。
- 代表行业：化工、煤炭、有色金属。
- 筛选结果：
  - 中国石油（51%分红率，PE-TTM 8.9x，PE分位数 10.1%，年化波动率 39.4%，Beta 0.57）
  - 神火股份（30%分红率，PE-TTM 7.6x，PE分位数 42.4%，年化波动率 53.5%，Beta 1.16）
第三类：折价型资产
- 行业处于景气底部，市场给予较大折价。
- 代表行业：环保、医药。
- 筛选结果：
  - 洪城环境（50%分红率，PE-TTM 10.5x，PE分位数 32.6%，年化波动率 26.0%，Beta 0.47）
  - 云南白药（90%分红率，PE-TTM 23.1x，PE分位数 15.6%，年化波动率 27.8%，Beta 0.67）
第四类：成长型资产
- 处于资本开支期，未来具备分红潜力。
- 代表行业：核电、新能源。
- 筛选结果：
  - 格力电器（59%分红率，PE-TTM 7.5x，PE分位数 9.8%，年化波动率 31.6%，Beta 0.80）
  - 中国中车（未列出，但作为成长型资产，需关注其未来分红能力）