20210912-申港证券-固收信用债周报_信用债发行规模两周连降_净融资转负_14页_1mb

报告摘要

投资摘要总结

核心内容概述

本报告总结了2021年9月6日至9月12日期间中国信用债市场的一级市场发行情况、二级市场交易概况、到期收益率与利差走势，以及评级变动情况。整体来看，信用债市场呈现发行规模下降、净融资转负、收益率上行、利差分化等特征。

一级市场发行概况

发行规模：本周信用债发行规模为1,800亿元，较前一周下降26%；到期和提前偿还规模为2,117亿元，环比上升14%；净融资规模为-317亿元，环比下降155%。
区域分布：
- 北京、江苏、广东发行规模位列前三，分别为355亿元、254亿元和240亿元。
- 发行规模超过100亿元的省市有5个，较上周减少1个。
行业分布：
- 城投债发行规模为688亿元，占比38%，较上周下降13个百分点。
- 产业债中，工业、公用事业和材料行业发行规模位居前三，分别占比20%、13%和8%。
主体级别：
- AAA主体发行规模占比69%，较上周上升4个百分点。
- AA+和AA主体发行规模占比分别为18%和12%，中低级别发行人发债规模下降。
期限分布：
- 短期限（1年以内）债券发行规模为674亿元，占比39%。
- 3年期和5年期债券发行规模分别为454亿元和442亿元，占比26%和26%。

发行利率与利差走势

发行利率：
- 无增信AAA主体平均发行利率为3.22%，较上周下行3BP。
- AA+主体平均发行利率为4.56%，较上周上行45BP。
- AA主体平均发行利率为5.38%，与上周持平。
发行利差：
- AAA主体利差为69BP，较上周收窄4BP。
- AA+主体利差为193BP，较上周扩大40BP。
- AA主体利差为277BP，较上周收窄4BP。
区域差异：
- 重庆AA主体平均发行利率和利差分别为7.50%和513BP，均较上周上行。
- 云南AA主体发行利率和利差分别为7.5%和482BP，仍维持较高水平。

二级市场成交概况

交易规模：本周信用债二级市场交易规模为5,030亿元，环比减少4%，降幅224亿元。
成交品种：
- 企业债、公司债、中票成交规模环比上升。
- 短融和PPN成交规模环比下降。
活跃券：
- 产业债交易活跃度较高，城投债活跃度略有回落。
- 高估值成交债主要集中在富力地产和苏宁集团。
- “16富力04”到期收益率高达76.22%，剩余期限0.57年，再次登上成交活跃榜。
- 平煤仍为活跃券之一，估值稳定。

到期收益率与利差走势

收益率走势：
- 城投债多数上行，但6MAA和3YAA（2）城投债收益率下行。
- 产业债除3Y各等级外，其余期限、等级产业债收益率全线上行。
信用利差走势：
- 城投债信用利差整体走阔，仅3Y期限利差收窄。
- 产业债信用利差出现明显级别分化，AA+和AAA级别利差整体收窄（除5Y产业债），AA级别利差小幅走阔。
历史分位数：
- 多数期限和级别信用利差历史分位数上升。
- 6MAA城投债和6MAA产业债持续处于0%分位。

本周评级变动

评级变动：本周未发生任何评级调整。

风险提示

政策风险：需关注政策变化对信用债市场的影响。

关键信息总结

一级市场

发行规模连续两周下降，净融资转负。
AAA主体发行占比提升，中低级别发行规模下降。
城投债占比下降，产业债发行规模上升。
短期限债券发行量较大，区域间发行利差差异明显。

二级市场

信用债交易规模略有回落，但企业债、公司债和中票成交规模上升。
产业债交易活跃，城投债活跃度下降。
高估值债主要集中在富力地产和苏宁集团。

利率与利差

信用债发行利率涨跌互现，AA+主体发行成本上升。
城投债和产业债收益率整体上行，利差分化显著。
重庆、云南等地区信用利差较高，部分区域利差收窄。

评级

本周无评级调整，市场整体评级稳定。

图表与数据支持

图1：信用债发行规模下降，到期规模上升，净融资持续回落。
图2：东部沿海地区发行规模较大。
图3：城投债发行规模占比近半。
图4：信用债发行人主要集中在AAA级别。
图5：期限在1年以内的品种发行量较大。
图6：本周发行利率涨跌互现。
图7：本周发行利差整体扩大。
图8：信用债交易规模继续上升。
图9-16：城投债和产业债各期限、级别的到期收益率走势。
表1-7：信用债发行利率、利差、交易活跃券及历史分位数数据。

行业评级体系

行业评级：增持、中性、减持。
公司评级：买入、增持、中性、减持。
市场基准指数：沪深300指数。

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