20191008-东兴证券-家电行业报告：ROE专题研究之二--我们为什么要关注家电公司的ROE？_9页_608kb

家电公司ROE对估值影响分析总结

核心内容

本报告分析了ROE（净资产收益率）对家电行业公司估值的影响，指出ROE和短期业绩增速g是影响估值体系的关键因素。通过对不同细分领域（三大白电、厨电、小家电）的PE走势与ROE、g的相关性分析，提出了针对不同类别的投资建议。

主要观点

1. ROE如何影响估值体系？

• 在DDM（股息贴现模型）中，PE和PB本质上是ROE和g的函数。
• 公式推导表明，PE = $\frac{d \times (1 + g)}{r - g}$，PB = PE × ROE。
• 因此，ROE和g的变化会直接影响公司的估值水平。

2. ROE如何影响家电公司的估值？

三大白电

• 格力电器和海尔智家的PE与ROE相关性很强，PE走势略领先于ROE。
• 估值变化更多源于对未来ROE的判断，因此需关注ROE的稳定性及边际变化。

美的集团

• PE走势与短期业绩增速g具有较大相关性。
• 这与其多元化战略及多个业绩爆发潜力模块有关。

厨电

• 老板电器、华帝股份、浙江美大的PE走势与净利同比增速相关性很高，PE略领先于净利增速。
• 厨电行业仍具有较好的成长性，百户保有量和龙头市占率仍有较大提升空间。

小家电

• 九阳股份和苏泊尔的PE走势受到ROE和短期业绩g的共同影响。
• 小家电公司面临SKU管理和“单一品类”难以持续增长的挑战，因此需关注ROE的稳定性及短期业绩波动。

关键信息

• 行业现状：2017年初以来，地产销售和竣工面积持续出现缺口，当前地产竣工数据回暖，家电行业景气有望逐步改善。
• 投资建议：
  • 三大白电：重点关注ROE的稳定性及边际变化。
  • 小家电：关注ROE的稳定性及短期业绩波动。
  • 厨电：重点关注短期业绩变化，寻找边际变化因素。
• 重点推荐公司：
  • 美的集团：盈利能力稳定，行业龙头地位稳固。
  • 浙江美大：盈利能力稳步提升，成长性较强。
  • 老板电器：行业领导地位稳固，受益于地产竣工端。
  • 华帝股份：盈利边际改善显著，估值相对优势明显。
  • 苏泊尔：综合竞争力强，行业有望持续景气。
  • 格力电器、海尔智家：业绩稳健，估值安全边际高。
  • 海信家电：处于中央空调良好赛道。
  • 欧普照明：家照业务回暖，值得关注。

风险提示

• 业绩增速不及预期。
• 分红政策出现较大变动。
• 地产竣工交付不及预期。

行业大事

• 格力电器部分股权转让买家揭晓：此事件可能对格力电器的估值和未来发展方向产生影响。

行业评级体系

• 公司投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%～15%之间。
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间。
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间。
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

分析师与研究助理信息

• 分析师：闵繁皓，金融硕士，2017年5月加入东兴证券研究所。
• 研究助理：徐程颖，北京大学硕士，CFA Level III（通过），2019年7月加入东兴证券研究所。

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资料来源：东兴证券研究所
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