20180202-信达证券-光线传媒-300251.SZ-首次覆盖报告_票房补贴大战最后赢家_渠道+内容_战略布局成形_31页_3mb

光线传媒首次覆盖报告总结

核心内容概述

光线传媒（300251.sz）是一家在中国民营传媒行业中具有标杆意义的公司，其战略清晰、布局稳固，从“民营电视四公子”之一成长为“中国迪士尼”式的企业。公司通过“渠道+内容”双轮驱动，构建了“全内容+全渠道”的传媒集团模式，成为电影在线票补大战的最后赢家。

主要观点

战略布局

• 光线传媒通过两次重大股权变动，完成了从电视到电影的战略转型：
  • 2015年引入阿里创投作为战略投资者，进入阿里大文娱生态闭环。
  • 2016年收购猫眼电影，后与腾讯系微影合并，获得微信入口。

渠道优势

• 控股猫眼微影，成为在线票务平台的龙头，市场份额达37.8%。
• 依托阿里和腾讯的渠道资源，光线传媒在电影发行和营销方面具备显著优势。
• 猫眼微影的整合使光线传媒在电影线上渠道的把控能力大幅提升，宣发成本增长放缓。

内容优势

• 通过猫眼大数据，光线传媒能够更精准地进行电影内容、营销、投资决策。
• 深度布局垂直领域，如动漫、二次元、女性、年轻世代等。
• 彩条屋专注于动漫制作，已推出多部热门IP电影，如《大鱼海棠》和《你的名字》，并计划推出“神话三部曲”。

关键信息

公司数据

• 收盘价：12.59元
• 52周内股价波动区间：7.88-13.80元
• 总股本：29.34亿股
• 流通A股比例：93.81%
• 总市值：380.20亿元

盈利预测

• 2017-2019年营业收入分别为20.44亿元、26.54亿元、34.28亿元
• 归属母公司净利润分别为8.17亿元、9.18亿元、11.15亿元
• EPS（摊薄）分别为0.28元、0.31元、0.38元
• PE分别为45倍、40倍、33倍
• PB分别为4.77倍、4.33倍、3.87倍

股价催化剂

• 猫眼微影渠道市场占有率提升
• 2018年上映电影票房表现积极
• 公司出品动漫电影质量较高

风险因素

• 票房收入不及预期
• 中国电影市场增速放缓
• 电影制作质量不及预期

详细分析

渠道优势

• 阿里入股：2015年引入阿里创投作为第二大股东，使光线传媒进入阿里大文娱生态闭环。
• 猫眼收购：2016年以6%股份和23.83亿元现金收购猫眼电影57.4%的股权，成为其最大股东。
• 微信入口：2017年猫眼与腾讯微影合并，获得微信入口，增强了在线票务平台的影响力。

内容优势

• 大数据赋能：猫眼提供的大数据支持光线传媒在电影内容、营销、投资方面的决策。
• 垂直布局：公司下属六个重点内容子公司分别负责不同题材和领域，如青春光线、五光十色、彩条屋等。
• 动漫布局：彩条屋专注于动漫内容制作，推出“神话三部曲”计划，包括《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》和《凤凰》。

盈利预测与估值

• 公司预计在2017-2019年保持稳定增长，营业收入和净利润逐年提升。
• 基于2018年2月1日的收盘价12.59元，PE分别为45倍、40倍、33倍。
• 公司被评定为“增持”评级，因其在内容和渠道方面的深入布局，尤其是猫眼微影在未来电影产业中的影响力和话语权。

项目与IP储备

预计上映电影

• 《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《三体》、《三重门》等IP电影计划于2018年上映，预期票房表现良好。
• 《大鱼海棠》、《你的名字》等电影已取得良好票房成绩，预计2019年“神话三部曲”将为公司带来显著收入。

预计制作电影项目

• 包括《三重门》、《少林寺》、《笑傲江湖》等项目，公司持续进行内容创作和发行。

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：从2015年的3,685.80增长至2019年的6,693.76
• 货币资金：从2015年的1,512.42增长至2019年的3,326.35
• 应收账款：从2015年的1,063.91增长至2019年的1,509.28
• 存货：从2015年的387.19增长至2019年的1,152.68
• 非流动资产：从2015年的4,503.41增长至2019年的5,892.60
• 负债合计：从2015年的1,218.26增长至2019年的2,974.63

重要财务指标

• 营业收入：从2015年的1,523.29增长至2019年的3,428.34
• 归属母公司净利润：从2015年的402.09增长至2019年的1,115.12
• 同比增速：2015年为22.09%，2016年为84.27%，2017年为10.31%，2018年为12.27%，2019年为21.53%

结论

光线传媒通过“渠道+内容”战略布局，成功转型为一家“全内容+全渠道”的传媒集团。公司凭借猫眼微影在在线票务市场的优势，以及在内容制作上的深厚积累，成为行业中的佼佼者。首次覆盖给予“增持”评级，基于其在内容和渠道方面的长期布局及盈利能力的稳定增长。