餐饮旅游行业2018年中期策略报告：正是逍游好光景，潮平岸阔惠风清-20180714-长江证券-55页-2mb

社会服务行业总结

核心内容

2018年上半年，餐饮旅游板块表现强劲，中信餐饮旅游指数上涨13.9%，涨幅领先医药、食品饮料等行业，位居各大板块之首。板块领涨原因包括估值处于历史中位数偏低、营收和净利复合增速高、以及现金流状况良好体现出一定的防御属性。三季度旅游旺季来临，板块有望实现超额收益，建议积极关注。

主要观点

• 行业表现：2018上半年餐饮旅游板块涨幅领先，尤其免税板块表现抢眼，酒店、景区、出境游板块也呈现增长趋势。
• 经济结构调整：服务业正迎来发展黄金期，第三产业GDP占比已超过第二产业，消费型服务业增长空间巨大。
• 消费结构转型：餐饮旅游行业各领域表现出不同程度的消费升级或降级，带来结构化投资机会。
• 投资机遇：在消费结构转型背景下，中端酒店、休闲景区、出境游等细分领域具备增长潜力。

关键信息

一、市场表现

• 2018年1月至7月13日，中信餐饮旅游指数上涨13.9%，远超上证综指和沪深300指数。
• 分板块来看，免税板块涨幅最大，达64.9%，酒店板块小幅上涨3.4%，景区和出境游板块跌幅收窄。
• 2018Q1，酒店板块合计营收72.93亿元，同比增长9.6%，归母净利2.86亿元，同比增长34.6%。

二、行业基本面

• 营收及利润增长：2013-2017年，餐饮旅游行业营收及利润复合增速分别达25.92%和31.27%，领先其他消费行业。
• 现金流状况良好：2016-2017年，餐饮旅游板块销售商品收到现金与营收基本持平，经营活动现金流净额占净收益比例达96%，优于其他消费行业。

三、消费升级趋势

• 免税板块：受益于消费能力提升和政策宽松，免税行业呈现明显消费升级，中国国旅作为行业巨头表现突出。
• 酒店板块：中端酒店崛起，经济型酒店产品升级，三大龙头公司优势扩大。
• 景区板块：休闲游主导，客单价提升，整体表现为消费升级，休闲游龙头有望显著受益。
• 出境游板块：长途游、自由行、定制化等消费升级产品逐渐升温，符合市场需求。
• 餐饮板块：呈现消费升级与降级并行趋势，大众化、连锁化、规模化成为发展方向。

四、重点投资标的

五、风险提示

• 旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等）
• 极端天气影响
• 项目推进不达预期

行业发展背景

宏观角度

• 第三产业GDP占比已超过第二产业，服务业未来仍有提升空间。
• 中国服务消费支出占消费比重仅为40.2%，远低于发达国家，仍有较大增长潜力。
• 新兴服务业如教育、医疗、文体娱乐等增速保持在15%以上，传统服务业增速放缓。

微观角度

• 我国居民人均可支配收入逐年走高，消费结构不断调整升级。
• 非食品衣着类消费占比稳步提升，精神文化消费占比显著增加。
• 二三线城市人口回流，消费市场正旺，中产阶级将成为未来消费主力。

消费结构转型下的投资机遇

免税行业

• 免税行业受益于消费能力提升和政策宽松，呈现明显消费升级。
• 免税业务规模越大，与上游供应商议价能力越强，毛利率提升空间大。
• 中国国旅2018Q1营收超88亿元，归母净利超11亿元，受益于海棠湾免税店经营表现超预期。

酒店行业

• 酒店行业景气指数维持高位，经营数据向好。
• 中端酒店供不应求，经济型酒店加速升级，产品品质提升。
• 国内三大酒店集团RevPAR同比增速分别为13.8%、7.8%和4.1%，平均房价增速显著。
• 未来中端酒店市场空间广阔，中端酒店占比有望持续提升。

景区行业

• 休闲游占主导，景区整体表现为消费升级。
• 主题公园是休闲游的典型代表，2017年全球十大主题公园集团中，中国三大集团表现强劲。
• 国内休闲景区供给不足，与需求存在缺口，市场潜力巨大。

出境游行业

• 出境游板块中长途游、自由行、定制化等消费升级产品逐渐升温。
• 2017年中国出境游消费规模达1152亿美元，人均消费额为883美元，居世界前列。
• 境内外价差缩小，政策引导消费回流，推动国内免税业务发展。

餐饮行业

• 餐饮板块呈现消费升级与降级并行趋势。
• 大众餐饮成为发展趋势，连锁化、规模化是未来方向。
• 2017年全国餐饮各业态比重中，火锅市场份额最大，消费结构持续调整。

结论

2018年下半年，餐饮旅游行业迎来消费结构转型，重点投资标的包括中国国旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺、中青旅及广州酒家。板块整体具备良好的现金流状况和增长潜力，建议积极关注。同时，需注意旅游突发事件、极端天气及项目推进不达预期等风险。