2022年宏观经济展望：潮平岸阔风正劲-20211228-首创证券-40页_1mb

2022年宏观经济展望总结

核心内容

2022年中国经济在政策维稳下将保持平稳增长，预计GDP增速在5.0%-5.5%之间。政策基调以“稳”为主，旨在缓解经济下行压力。社融增速预计保持平稳，但房地产和出口将形成拖累，成为经济增速的主要制约因素。同时，三产、基建、制造业投资及其它投资将成为经济增长的重要支撑。

主要观点

1. 股市与债市展望

• 股市有望修复：经济维稳、调结构温和以及货币宽松将对股市形成支撑。A股修复空间有限，而港股由于跌幅较大，修复空间较大。
• 债市偏震荡：货币政策空间有限，若疫情无明显好转，债市将维持纠结震荡。10年期国债收益率预计在2.8%-3.0%区间内波动。

2. 经济主要矛盾

• 房地产拖累经济：房地产销售和投资将分别拖累GDP增速0.7个和1个百分点，整体拖累约1.68%。
• 出口韧性依然存在：出口增速预计在5%左右，对经济形成一定拖累，但整体仍保持相对强势。

3. 拉动经济增长的主要因素

• 三产温和回升：服务业和消费的韧性较强，预计三产对GDP贡献约1.7个百分点。
• 基建投资提速：中央经济工作会议推动财政发力，预计2022年基建投资增速约为5%，一季度表现突出。
• 制造业投资稳健：企业盈利高增及政策支持推动制造业投资增长，全年增速预计为9%。
• 其他投资微而不弱：预计其他投资增速可达7%，包括农林牧渔、信息传输、金融业、文化体育娱乐等。

关键信息

房地产拖累分析

• 投资端：房地产投资拖累GDP约1.05%，其中土地购置费和建安投资分别拖累0.22%和0.82%。
• 销售端：房地产销售拖累GDP约0.53%，包括房地产生产及服务拖累0.24%，政府税收拖累0.29%。
• 财富效应与替代效应：两者基本抵消，对GDP影响较小。
• 家装消费：预计拖累GDP约0.08%。

出口与疫情

• 出口韧性：2022年出口预计维持5%增速，主要得益于外需强劲及中国出口份额稳定。
• 疫情对出口影响：若疫情无明显好转，出口仍保持相对强势，人民币汇率也将偏强。

CPI与PPI走势

• CPI温和上行：预计全年CPI同比中枢为2.3%，核心CPI中枢为1.4%。猪价回升及疫情好转将推动CPI温和上行。
• PPI稳步回落：全年PPI同比增速中枢为3.7%，四季度走势趋缓，预计Q1-Q4同比增速分别为8.7%、5%、2.6%、-1.2%。

资本市场风格

• 风格更均衡：2022年股市风格将更趋均衡，消费和经济维稳板块可能有超额收益。
• 周期股分化：受PPI回落影响，周期股整体机会不大，但一季度可能有局部机会。
• 成长股表现：成长股与国债收益率高度相关，预计在2022年不会出现明显超额收益。

风险提示

• 疫情变化：若疫情再度恶化，可能对经济和资本市场产生重大影响。
• 美股回调：若美股出现回调，可能对港股及A股造成压力。
• 中概股回归：大规模回归可能对市场造成冲击。
• 政策运行逻辑变化：政策的不确定性可能加剧市场波动。

附录：主要数据预测

分析师信息

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安、华夏基金及安信证券。
• 王蔚然：研究助理，中国人民大学经济硕士，曾就职于保险公司资管部。
• 杨亚仙：研究助理，中国人民大学金融工程博士，2020年加入首创证券。

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