11月可转债月报：压制因素边际改善，转债底部蓄势-20231029-华创证券-23页_5mb

债券周报总结

核心内容概述

本报告为华创证券研究所发布的11月可转债月报，主要内容涵盖10月可转债市场回顾、供需情况、正股行业高频数据、估值展望、转债市场展望以及十大个券重点关注组合。整体来看，10月可转债市场经历先抑后扬的过程，估值有所压缩，但随着财政政策发力、中央汇金入市等利好因素，市场情绪逐步回暖，11月存在结构性修复机会。

主要观点

1. 市场回顾

• 行情表现：10月可转债跟随正股市场承压，月底出现修复，整体估值压缩。
• 指数表现：上证指数月度环比下跌2.98%，深证成指跌3.35%，万得全A指数跌2.75%，中证转债指数跌1.99%。
• 行业表现：医药生物板块跌幅较小，有色金属行业为唯一上涨板块。科技和大消费板块回调明显，而汽车、电子等板块表现较好。

2. 供需情况

• 供给端：10月新券发行规模环比增长，但整体仍处于低位。待发规模约350亿元，无新发预案。
• 需求端：公募基金持有可转债市值环比增长，其中债券型基金和可转债基金加仓明显，显示需求韧性较强。
• 赎回与下修：年末到期转债较多，赎回意愿增强，同时下修提议增多，市场出现条款博弈机会。

3. 正股行业高频数据

• 上游板块：油价回落，双焦、天然气企稳，但有色金属价格多数下降。
• 中游板块：开工率持续提升，钢材、水泥等产品价格回暖，库存周期改善。
• 下游板块：地产竣工数据持续向好，汽车销量回暖，出口链条受益于内外库存周期共振。

4. 估值展望

• 整体估值：截至10月27日，百元平价转股溢价率为25.07%，处于2017年以来的83.10%分位数，估值存在修复空间。
• 结构性机会：偏股型转债相对占优，受益于财政政策前置、市场风险偏好提升、三季报业绩修复预期等。
• 利率影响：短期内利率调整空间有限，对转债扰动可控。

5. 转债市场展望

• 市场情绪：财政政策积极发力，中央汇金入市托底，市场情绪有所提振。
• 短期趋势：11月存在反弹驱动力，结构性交易机会增多。
• 关注方向：
  • 主题投资：如华为产业链、减肥药、国产替代等；
  • 稳增长政策利好板块：如消费电子、造纸；
  • 超跌板块：如医药；
  • 盈利预期改善方向：如新23转债、蓝晓转02等；
  • 出口链条：如耐普转债；
  • 贵金属板块：如恒邦转债；
  • 优质新券：如运机转债。

关键信息

1. 10月市场表现

• 转债市场：10月成交额维持清淡，但月底因政策利好有所回暖。
• 正股市场：成交额环比增加，但整体仍承压，科技和大消费板块回调明显。

2. 10月新券发行与赎回

• 新券发行：10月共12只转债发行，规模65.40亿元，环比增长68.46%。
• 赎回情况：6只转债公告提前赎回，6只不赎回，部分转债接近赎回期。

3. 转债基金持仓情况

• 公募基金持仓：2023Q3公募基金持转债市值3,306.15亿元，环比增长4.24%。
• 基金类型：债券型基金、混合二级债基、可转债基金为主要加仓力量。

4. 11月重点关注组合

• 推荐个券：漱玉转债、英力转债、春23转债、永02转债、松霖转债、华懋转债、会通转债、新23转债、新化转债、赛特转债。
• 择券策略：自上而下结合自下而上，关注行业基本面、资金动向、条款博弈等。

风险提示

• 转债估值压缩：部分低评级及小规模转债估值大幅压缩。
• 经济恢复不及预期：国内经济修复仍需政策支持，短期内经济偏弱。
• 政策落地不及预期：财政政策与稳增长政策效果显现仍需时间。
• 外围市场扰动：美债利率高位震荡，人民币贬值压力仍存，地缘政治风险未消除。

结论

10月可转债市场受国内外因素影响，估值整体压缩，但11月随着财政政策发力和中央汇金入市，市场情绪有所改善，存在结构性修复机会。建议投资者关注主题投资、稳增长政策利好、超跌反弹及盈利预期改善的板块，同时留意利率波动和外围市场风险。