20230328-国金证券-普源精电-688337.SH-高端仪器放量_盈利能力不断提升_4页_831kb

报告摘要

普源精电 (688337.SH) 总结

核心内容

普源精电（688337.SH）是一家专注于电子测量仪器研发、生产和销售的公司，近期发布了2022年年报，并获得了“买入”评级。公司业绩表现强劲，盈利能力显著提升，主要得益于高端仪器业务的快速增长和产品结构的优化。

主要观点

业绩表现：2022年公司实现营业收入6.31亿元，同比增长30.30%；归母净利润0.92亿元，实现扭亏为盈。第四季度收入和净利润分别同比增长40%和67%，环比增长41%和96%，符合市场预期。
直销模式推动增长：公司通过推动大客户及终端销售的直销模式，成功提升高端仪器销售，2022年直销收入达1.77亿元，同比增长73%，占比提升至28%。
高端产品收入高增：2022年高端示波器及任意波形发生器收入同比增长98%，显示公司在高端仪器市场取得突破。
产品结构优化：数字示波器产品均价同比提升超40%，带动毛利率逐季提升，从2022Q1的49.90%增长至2022Q4的58.35%。
高带宽和高分辨率产品占比提升：2022年高带宽（≥2GHz）和高分辨率（≥12bit）数字示波器收入占比突破40%，进一步推动公司盈利能力提升。
政策和技术支持：受益于《科学仪器法》及贴息政策，公司作为国内电子测量仪器龙头，有望充分受益政策红利。同时，公司自研芯片技术使其成功进军高端示波器市场，并计划在2023年发布13GHz带宽示波器，加速进口替代进程。
国内收入增长显著：2022年公司国内收入增速达46%，超过整体收入增速，显示国内市场对公司业务的积极影响。
盈利预测：根据2022年年报，公司2023-2025年营业收入预测分别为9.22亿元、12.45亿元和16.74亿元，归母净利润预测分别为1.86亿元、2.76亿元和3.97亿元，对应PE分别为61X、41X和29X。

关键信息

收入与利润：
- 2022年收入：6.31亿元（+30.30%）
- 2022年归母净利润：0.92亿元（扭亏为盈）
- 2022年扣非后归母净利润：0.47亿元
产品结构优化：
- 高带宽和高分辨率数字示波器收入占比突破40%
- 数字示波器均价同比提升44.97%
盈利能力提升：
- 数字示波器毛利率逐季提升，从49.90%增长至58.35%
- 归母净利润率从-0.8%提升至23.7%
未来增长预期：
- 2023-2025年收入预测：9.22/12.45/16.74亿元
- 2023-2025年归母净利润预测：1.86/2.76/3.97亿元
投资评级：
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
风险提示：
- 原材料短缺
- 募投项目进展不及预期
- 高端产品拓展不及预期
- 限售股解禁
- 汇率波动

财务分析

损益表摘要

主营业务收入：从2020年的354亿元增长至2022年的631亿元，2023-2025年预测分别为922亿元、1245亿元和1674亿元
主营业务成本：从2020年的-167亿元增长至2022年的-300亿元，2023-2025年预测分别为-418亿元、-523亿元和-668亿元
毛利：从2020年的187亿元增长至2022年的330亿元，2023-2025年预测分别为504亿元、722亿元和1006亿元
净利润：从2020年的-27亿元增长至2022年的92亿元，2023-2025年预测分别为186亿元、276亿元和397亿元
每股收益：从2020年的-0.299元增长至2022年的0.762元，2023-2025年预测分别为1.535元、2.277元和3.275元

现金流量表摘要

经营活动现金净流：从2020年的-52亿元增长至2022年的42亿元，2023-2025年预测分别为71亿元、253亿元和303亿元
投资活动现金净流：从2020年的-313亿元增长至2022年的-1601亿元，2023-2025年预测分别为77亿元、-30亿元和-25亿元
筹资活动现金净流：从2020年的411亿元增长至2022年的1657亿元，2023-2025年预测分别为-20亿元、-173亿元和-159亿元
现金净流量：从2020年的44亿元增长至2022年的102亿元，2023-2025年预测分别为129亿元、50亿元和119亿元

资产负债表摘要

流动资产：从2020年的472亿元增长至2022年的2183亿元，2023-2025年预测分别为2422亿元、2557亿元和2845亿元
非流动资产：从2020年的342亿元增长至2022年的606亿元，2023-2025年预测分别为517亿元、550亿元和576亿元
负债：从2020年的139亿元增长至2022年的225亿元，2023-2025年预测分别为264亿元、265亿元和341亿元
股东权益：从2020年的674亿元增长至2022年的2564亿元，2023-2025年预测分别为2675亿元、2841亿元和3080亿元

比率分析

每股指标：
- 每股收益：从2020年的-0.299元增长至2022年的0.762元，2023-2025年预测分别为1.535元、2.277元和3.275元
- 每股净资产：从2020年的7.413元增长至2022年的21.133元，2023-2025年预测分别为22.054元、23.421元和25.386元
回报率：
- 净资产收益率：从2020年的-4.03%增长至2022年的3.61%，2023-2025年预测分别为6.96%、9.72%和12.90%
- 总资产收益率：从2020年的-3.34%增长至2022年的3.32%，2023-2025年预测分别为6.33%、8.89%和11.61%
- 投入资本收益率：从2020年的-5.51%增长至2022年的1.10%，2023-2025年预测分别为5.66%、8.50%和11.68%
资产管理能力：
- 应收账款周转天数：从2020年的47.5天增长至2022年的45.5天，2023-2025年预测分别为45.0天、55.0天和60.0天
- 存货周转天数：从2020年的143.6天增长至2022年的175.5天，2023-2025年预测分别为220.0天、180.0天和183.0天
- 应付账款周转天数：从2020年的98.5天增长至2022年的80.3天，2023-2025年预测分别为78.0天、78.0天和78.0天
- 固定资产周转天数：从2020年的241.1天增长至2022年的240.4天，2023-2025年预测分别为162.2天、124.5天和95.4天
偿债能力：
- 净负债/股东权益：从2020年的-43.84%增长至2022年的-73.69%，2023-2025年预测分别为-73.24%、-72.86%和-71.09%
- EBIT利息保障倍数：从2020年的-5.6下降至2022年的-2.4，2023-2025年预测分别为-29.7、-35.1和-34.8
- 资产负债率：从2020年的17.08%增长至2022年的8.08%，2023-2025年预测分别为8.97%、8.54%和9.98%

风险提示

原材料短缺
募投项目进展不及预期
高端产品拓展不及预期
限售股解禁
汇率波动

投资建议

评级：买入
目标价：未明确
历史推荐：2022年6月15日至2023年2月28日期间，多次获得“买入”评级，显示市场对公司未来增长的信心

市场相关报告评级比率分析

评分：1.00 =买入；1.01~2.0 =增持；2.01~3.0 =中性；3.01~4.0 =减持
最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入；1.01~2.0 =增持；2.01~3.0 =中性；3.01~4.0 =减持

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