深度报告-20230328-德邦证券-普源精电-688337.SH-_凤凰_振翅_全_芯_启航_24页_3mb

报告摘要

普源精电（688337.SH）投资分析总结

核心内容

普源精电是一家专注于通用电子测量仪器研发、设计、生产、销售及服务的国产电测仪器龙头，其产品涵盖数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等多个领域。公司自2007年开始投入示波器芯片研发，2017年推出自主研发的“凤凰座”示波器芯片组，成为全球唯一、国内唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并实现产品产业化的厂商。

主要观点

技术优势：公司具备自研数字示波器芯片能力，其DS70000系列示波器已达到5GHz带宽、20GSa/s采样率，代表国产厂商最高水平。同时，公司还推出了12bit高分辨“半人马座”芯片组，用于中低端示波器，价格极具竞争力。
产品结构优化：公司产品矩阵逐步完善，从单一示波器扩展至射频类仪器、波形发生器等多个领域，实现高中低端产品全面突破。
市场空间广阔：受益于国产替代政策及下游产业快速发展，全球电测仪器市场规模预计2025年将达1124.76亿元人民币，中国将超400亿元人民币。
盈利预测与估值：公司预计2023-2024年营业收入分别为8.52亿元和11.61亿元，归母净利润分别为1.65亿元和2.22亿元，对应PE分别为68.60和51.09。基于可比公司估值，公司被给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司发展与技术突破

普源精电成立于1998年，2007年开始示波器芯片研发，2017年推出“凤凰座”芯片组，打破高端数字示波器芯片的技术壁垒。
2019年至2021年，公司陆续推出2GHz、4GHz、5GHz带宽的高端数字示波器，2022年推出搭载“半人马座”芯片组的中低端示波器，实现产品结构改善。
公司拥有433项有效专利，其中发明专利380项，显示其强大的研发实力。

2. 市场与政策环境

电测仪器行业是国家基础性、战略性产业，政策支持明显，如《关于加强国家现代先进测量体系建设的指导意见》等，鼓励电子测量仪器行业的发展。
海外厂商如是德科技、泰克、力科等占据主导地位，但国产厂商如普源精电、电科思仪等正逐步提升技术水平和品牌认知，部分产品具备与海外厂商竞争的能力。
2025年全球电测仪器市场规模预计超千亿，中国将超400亿，市场潜力巨大。

3. 财务表现与盈利预测

财务数据：
- 2020年营业收入为354百万元，2021年为484百万元，2022年预计为631百万元，2023年为852百万元，2024年为1161百万元。
- 2020年净利润为-27百万元，2021年为-4百万元，2022年预计为92百万元，2023年为165百万元，2024年为222百万元。
盈利预测：
- 数字示波器：2023年预计收入490百万元，毛利率63.0%；2024年预计收入710.50百万元，毛利率65.0%。
- 射频类仪器：2023年预计收入96.02百万元，毛利率70.0%；2024年预计收入115.22百万元，毛利率70.0%。
- 波形发生器：2023年预计收入79.20百万元，毛利率51.0%；2024年预计收入95.04百万元，毛利率51.0%。
- 电源及电子负载：2023年预计收入79.28百万元，毛利率34.1%；2024年预计收入103.06百万元，毛利率34.1%。
- 万用表及数据采集器：2023年预计收入31.81百万元，毛利率35.2%；2024年预计收入41.35百万元，毛利率35.2%。
- 其他主营业务：2023年预计收入63.06百万元，毛利率61.1%；2024年预计收入81.97百万元，毛利率61.1%。