食品饮料板块2021年报及2022一季报总结：白酒营收稳健增长，大众品盈利改善初现_40页_6mb

食品饮料板块2021年报及2022一季报总结

核心内容

• 2022年Q1盈利弹性释放：食品饮料板块整体营收和归母净利润分别增长11.04%和20.38%，利润增速快于营收增速，显示行业盈利能力提升。
• 白酒行业表现强劲：2021年白酒行业总收入增长19.29%，2022年Q1收入增长22.3%，延续高景气，尤其是高端酒和次高端酒表现突出。
• 啤酒板块受疫情影响：2021年毛利率下行至40.45%，2022年Q1营收和归母净利润分别增长7.82%和19.48%，期待疫情缓解后需求回暖。
• 调味品板块承压：2021年营收增长14.75%，但归母净利润仅增长3.92%；2022年Q1营收和归母净利润分别增长10.77%和8.58%，业绩分化明显。
• 投资建议：推荐坚守白酒行业，尤其是区域性次高端白酒龙头；关注成长性高的个股，如复合调味品、预制菜、啤酒、卤制品等；同时重视品牌力强、提价能力强的龙头企业。

主要观点

白酒板块

• 收入重回双位数增长：2021年白酒重点公司总收入达2940.47亿元，同比增长19.29%；2022年Q1收入增长22.3%，实现开门红。
• 高端酒表现稳健：2022年Q1高端酒营收和归母净利润增速分别为16.82%和24.24%，贵州茅台、五粮液和泸州老窖表现亮眼，其中茅台归母净利润增速达32.72%。
• 次高端酒高增趋势：2021年次高端酒营收增长36.86%，归母净利润增长30.68%；2022年Q1营收增长35.74%，归母净利润增长43.73%，其中舍得酒业和酒鬼酒增速显著。
• 全国性次高端酒毛利率提升：2021年和2022年Q1全国性次高端酒毛利率分别为76.4%和77.12%，主要受益于产品结构优化。
• 区域次高端酒龙头增长：2022年Q1区域次高端酒营收增长25.57%，归母净利润增长38.03%，今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒表现强劲。

啤酒板块

• 2021年毛利率下行：2021年啤酒板块毛利率为40.45%，较2020年下降2.07%。
• 2022年Q1收入增长：2022年Q1啤酒板块营收增长7.82%，归母净利润增长19.48%。
• 区域表现差异：重庆啤酒在疫情下表现较好，营收增速达17.12%；青岛啤酒受疫情影响较大，营收和归母净利润增速分别为3.14%和10.20%。
• 估值处于历史低位：2022年Q1啤酒板块估值位于2017年以来的8.55%，长期投资价值凸显。

调味品板块

• 2021年营收增长但利润承压：2021年调味品板块营收增长14.75%，归母净利润增长3.92%，主要受原材料价格上涨和需求下降影响。
• 2022年Q1继续承压：营收增长10.77%，归母净利润增长8.58%，板块内业绩分化明显。
• 毛利率下降：2021年和2022年Q1调味品板块毛利率分别为29.62%和30.63%，分别同比下降3.22%和1.53%。
• 销售费用率下行：2021年销售费用率5.87%，2022年Q1下降至5.38%，受益于会计规则调整和规模效应。
• 管理和研发费用率下降：2021年和2022年Q1管理和研发费用率分别为5.98%和5.17%，显示效率提升。

关键信息

• 白酒周期延续：高端酒、次高端酒及区域性龙头均表现出强劲增长，盈利改善显著。
• 疫情对板块影响：2022年Q1疫情对白酒和啤酒板块影响有限，调味品板块则受到较大冲击。
• 估值修复：次高端白酒板块估值已出现较大程度的消化，区域性次高端白酒估值处于中低水平。
• 成本压力：原材料价格上涨对调味品和啤酒板块利润端造成压力，企业通过提价和锁价应对。
• 需求回暖预期：随着疫情缓解，白酒和啤酒板块有望迎来需求回暖，调味品板块期待下半年复苏。

风险提示

• 原材料成本大幅上涨
• 终端需求回落
• 食品安全问题

投资建议

• 坚守白酒行业：高端酒和次高端酒具备较强的盈利能力和增长确定性。
• 关注成长性个股：如复合调味品、预制菜、啤酒、卤制品、乳制品等。
• 重视品牌力：海天味业、涪陵榨菜、伊利等品牌力强的公司具备提价能力，有望受益于行业复苏。

报告作者

• 汪玲
• 资格证书：S1710521070001
• 电子邮箱：wangl665@easec.com.cn