20260104-国金证券-量化信用策略_二债策略适用性_11页_1mb

固定收益组策略总结

核心内容

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇共同撰写，主要分析了2025年末固定收益策略的收益表现及信用策略的超额收益情况，同时提供了模拟组合的配置方法与风险提示。

主要观点

1. 组合策略收益跟踪

• 整体表现：截至年末最后一周，2025年利率风格、信用风格组合累计收益远低于过去两年同期。
• 利率风格组合：
  • 二级债子弹型、存单下沉型策略回撤可控，周度收益分别为 $-0.03%$、$-0.04%$。
• 信用风格组合：
  • 二级债子弹型、永续债下沉策略仍有正收益，分别达到 $0.02%$、$0.01%$。
  • 城投哑铃型策略亏损达到 $-0.06%$，超长债策略整体收益回落。
• 券种表现：
  • 中长端二级资本债重仓策略止跌，子弹型组合呈现正收益，主要因该品种跌出性价比且流动性较好。
  • 存单重仓组合收益均值下行至 $0%$，仅起到维稳作用。
  • 城投超长债策略收益拖累组合表现，短端下沉策略回撤最小。

2. 收益来源分析

• 票息收益：组合票息回升居多，年初配置与交易空间值得关注。
• 票息空间：二级、城投超长型、二永久期及永续债下沉策略2026年年初的票息空间较大，年化票息较2025年低点距离均在30bp以上。
• 配置价值：永续债久期、城投哑铃型策略票息年化在 $2.18% - 2.19%$ 左右，具有一定配置价值。

3. 信用策略超额收益跟踪

• 超额收益波动：近四周，城投哑铃型策略超额收益波动走低。
• 具体表现：
  • 二级债下沉组合累计超额收益为1.8bp，永续债久期组合为1.3bp，二级债子弹型组合为-0.4bp。
  • 其余中长端策略超额收益多处于负区间。
  • 城投久期、哑铃型组合累计超额收益仍在-13bp附近，但随着投资者缩短久期，长债企稳，哑铃型策略较子弹型超额收益波动降低，或为超长端底部信号。
• 策略期限表现：
  • 金融债重仓策略跑赢中长端基准。
  • 短端策略（如存单、城投下沉）收益不及基准。
  • 中长端策略中，二级债子弹型、永续债下沉组合超额收益显著，分别达到5.6bp、5bp。
  • 超长端策略在券种间分化，城投、产业超长型策略超额收益回升至3.5bp、5bp，而二级超长型仍为负偏离。

关键信息

• 模拟组合配置方法：
  • 利率风格组合按 $80%$ 利率债与 $20%$ 信用债配置，信用风格组合反之。
  • 信用部分包括同业存单、城投债、二级资本债、产业债、永续债、券商债等。
• 配置比例：
  • 例如，存单子弹型配置 $10$ 年期国债 $80%$， $1$ 年期AAA同业存单 $16%$， $10$ 年期AA+产业债 $4%$。
• 收益测算方法：
  • 采用期初估值收益 $\times$ 持有时长计算票息收益，但存在部分假设和简化，需谨慎参考。

风险提示

1. 配置方法失真：模拟组合固定券种配比，可能与实际产品配置存在差异。
2. 收益测算误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，存在测算误差。

附：模拟组合配置方法一览

图表目录

• 图表1：利率风格组合年度累计综合收益
• 图表2：信用风格组合年度累计综合收益
• 图表3：本周模拟组合收益表现对比
• 图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现
• 图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现
• 图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现
• 图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现
• 图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益
• 图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益
• 图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比
• 图表11：信用风格短端策略组合超额收益
• 图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益
• 图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益
• 图表14：信用风格超长债策略组合超额收益
• 图表15：模拟组合配置方法一览

特别声明

本报告为国金证券研究服务，仅供具备专业知识的投资者和投资顾问参考。报告内容可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，使用时需谨慎。报告不构成投资建议，不承担相关法律责任。