20260712-国金证券-量化信用策略_票息策略回归_11页_1mb

报告摘要

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇共同撰写，分析了近期模拟组合的收益表现及信用策略的超额收益情况，重点探讨了不同债券策略在当前市场环境下的收益来源与表现差异。

整体收益表现
截至7月10日，模拟组合今年以来累计收益均超过去年全年水平。信用风格策略整体表现优于利率风格策略。
利率风格组合收益
- 本周利率风格组合收益止跌回升，其中二级超长型策略周度收益为0.1%，二级债久期策略为0.09%。
- 利率风格组合中，二级超长型与二级债久期策略表现较为领先。
信用风格组合收益
- 信用风格组合中，二级超长型策略周度收益达0.13%，二级债久期策略为0.09%，但多数信用风格组合未能跑赢对应利率风格组合。
- 城投子弹型策略近三周累计收益达0.1%，短端下沉策略收益回升至0.04%。
- 二级资本债重仓组合收益均值升至0.08%，涨幅约12.8bp，其中二级债久期策略周度收益达0.09%。
- 混合哑铃型策略近两周仍呈负收益，超长债重仓策略平均收益反弹15.4bp。
收益来源分析
- 多数组合收益依赖票息，年化票息有所回升。
- 城投短端下沉策略距年内最低点回升至9.3bp，但仍低于去年7月低点约10bp。
- 城投与二级超长期策略的保护空间不足3bp。
- 二级债重仓策略超过半数收益来自资本利得。

超额收益表现
- 近四周，二永久期策略超额收益优势明显，永续债久期、二级债久期及永续债下沉策略累计超额收益分别达到13bp、10.5bp和6.6bp。
- 城投短端下沉策略较基准负偏离达12.2bp，表现最差。
- 其他策略中，存单策略超额收益由正转负，而城投下沉策略表现超越基准。
策略期限分析
- 短端策略：存单策略超额收益转负，城投下沉策略表现优于基准。
- 中长端策略：二级债久期与永续债下沉策略超额收益分别达4.6bp和3.4bp，多数策略偏离在3bp以内。
- 超长端策略：城投、产业及二级超长型策略仍呈现负项超额收益，分别为-12.3bp、-13.6bp和-0.5bp。
市场行为解读
- 城投债久期与哑铃型策略持续跑输子弹型组合，反映出机构在跨季资金面收敛下主动缩久期。
- 3年附近作为曲线凸点，具有一定的配置价值，吸引资金参与。

模拟组合配置：
- 利率风格组合按80%利率债与20%信用债配置，信用风格组合则为20%利率债与80%信用债。
- 利率债部分配置10年期国债，信用债部分则根据策略类型配置不同期限与评级的债券。
收益测算说明：
- 本报告收益测算基于收益率曲线估算，存在一定的假设与简化。
- 实际产品配置更复杂，且会随市场环境变化调整策略。
风险提示：
- 模拟组合配置方法可能存在失真。
- 收益测算方法存在误差，需谨慎参考。

组合风格	利率部分	信用部分
利率风格	10年期国债*80%	主要信用品种（如存单、城投、二级债等）
信用风格	10年期国债*20%	主要信用品种（如存单、城投、二级债等）

具体策略配置如下：

利率风格组合：
- 存单子弹型：1年期AAA同业存单*16%
- 城投子弹型：3年期AA+城投债*16%
- 二级债子弹型：3年期AAA-二级资本债*16%
- 二级债久期策略：4年期AAA-二级资本债*16%
- 二级超长型策略：10年期AAA-二级资本债*16%
- 混合哑铃型策略：1年期AA+城投债8% + 10年期AAA-二级资本债8%
信用风格组合：
- 存单子弹型：1年期AAA同业存单*64%
- 城投子弹型：3年期AA+城投债*64%
- 城投短端下沉：1年期AA-城投债*64%
- 二级债子弹型：3年期AAA-二级资本债*64%
- 二级债久期策略：4年期AAA-二级资本债*64%
- 二级超长型策略：10年期AAA-二级资本债*64%
- 产业超长型策略：10年期AA+产业债*80%
- 基准组合：
  - 短端基准组合：1年期AA+城投债*64%
  - 中长端基准组合：3年期AA+城投债*64%
  - 超长债基准组合：7年期AA+城投债*64%