20260315-国金证券-量化信用策略_回调中的低波策略_11页_1mb

报告摘要

固定收益组策略总结

核心内容概览

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，分析了当前回调市场中低波动策略的表现，重点围绕利率风格与信用风格组合的周度收益、收益来源及信用策略超额收益展开。报告还提供了模拟组合的配置方法及风险提示。

主要观点与关键信息

一、组合策略收益跟踪

本周收益情况
- 本周所有模拟组合收益均降至负区间。
- 利率风格组合中，二级债下沉、二级债子弹型策略回撤较小，周度收益为 $-0.2%$。
- 信用风格组合中，二级债下沉、二级债子弹型策略相对稳定，收益读数位于 $-0.01%$ 附近。
重仓券种表现
- 利率、超长二级债重仓组合出现今年以来最大回撤。
- 信用风格存单重仓组合收益均值下行16.2bp至 $-0.02%$。
- 城投重仓组合平均收益回落25.9bp至 $-0.06%$，其中哑铃型组合回撤近40bp，亏损几乎侵蚀前一周半数盈利。
- 二级资本债重仓组合收益均值下跌28.3bp，子弹型、下沉组合在盈亏平衡线附近，久期策略表现较差，混合哑铃型策略回撤达 $0.22%$，为去年12月中旬以来最大。
- 超长债重仓策略收益平均下挫57.8bp，城投及二级超长型策略收益分别达到 $-0.23%$、 $-0.43%$，产业超长型策略表现相对较好。
收益来源分析
- 信用风格组合票息收益降至近半年低点。
- 多数信用风格组合年化收益降至去年9月以来最低点，二级、产业超长型组合距离半年内低点仅剩9.8bp、3.2bp的收益空间。
- 票息贡献范围分散在 $-200%$ 至 $-10%$ 之间，难以覆盖资本利得亏损，尤其是城投、二级超长型及混合哑铃型组合票息不足周度损失的20%。

二、信用策略超额收益跟踪

近四周超额收益表现
- 银行债子弹型组合成为低波动占优策略。
- 券商债久期、商金债子弹型及二级债子弹型组合累计超额分别达到3.2bp、2.6bp、1.6bp。
- 银行次级债重仓组合近一个月累计收益仍落后于城投债组合。
- 二永债子弹型及下沉策略波动低于久期策略，仍保持累计正收益。
- 永续债久期策略超额收益降至-20bp的低位。
策略期限表现
- 中长端久期策略及 超长端策略普遍落后于基准。
- 短端策略防御属性较强，本周存单策略与基准表现基本持平，但城投下沉策略未跑赢中长端基准。
- 城投哑铃型、二级债久期策略向下偏离基准幅度超过春节后一周读数，且为今年以来最大值。
- 超长端策略超额收益大幅下行，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为-17.3bp、1.7bp和-36.9bp。

三、模拟组合配置方法

利率风格组合：按 $80%$：$20%$ 配置利率债与信用债。
- 利率债部分配置10年期国债。
- 信用债部分配置 $20%$ 的超长债，选择10年期AA+产业债。
信用风格组合：按 $20%$：$80%$ 配置利率债与信用债。
- 利率债部分配置10年期国债。
- 信用债部分配置 $80%$ 的超长债，主要品种包括同业存单、城投债、二级资本债、产业债等。
不同策略配置方式：
- 存单子弹型：1年期AAA同业存单*16%
- 存单下沉型：1年期AA+同业存单*16%
- 城投子弹型：3年期AA+城投债*16%
- 城投短端下沉：1年期AA-城投债*16%
- 城投拉久期：4年期AA+城投债*16%
- 城投超长型：10年期AA+城投债*16%
- 城投哑铃型：1年期AA+城投债8% + 10年期AA+城投债8%
- 二级债子弹型：3年期AAA-二级资本债*16%
- 二级债下沉：3年期AA+二级资本债*16%
- 二级债拉久期：4年期AAA-二级资本债*16%
- 二级超长型：10年期AAA-二级资本债*16%
- 混合哑铃型：1年期AA+城投债8% + 10年期AAA-二级资本债8%
- 产业超长型：10年期AA+产业债*20%
- 商金债子弹型：3年期AAA-商金债*64%
- 永续债下沉：3年期AA+银行永续债*64%
- 永续债拉久期：4年期AAA-银行永续债*64%
- 券商债下沉：3年期AAA-证券公司次级债*64%
- 券商债拉久期：4年期AAA证券公司债*64%
- 基准组合：
  - 短端基准组合：1年期AA+城投债*64%
  - 中长端基准组合：3年期AA+城投债*64%
  - 超长债基准组合：7年期AA+城投债*64%