20250907-国金证券-量化信用策略_久期策略修复的分歧_11页_1mb

固定收益策略总结

核心内容

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，主要分析了近期利率风格与信用风格策略的收益表现，重点探讨了组合收益修复情况及信用策略超额收益的变动趋势，并提供了模拟组合的配置方法及风险提示。

主要观点

一、组合策略收益跟踪

1. 本周收益表现

   • 利率风格组合中，城投超长型和二级债下沉策略周度收益较高，分别为 $0.14%$ 和 $0.13%$。
   • 信用风格组合中，城投超长型和券商债下沉策略收益相对靠前，分别为 $0.12%$ 和 $0.11%$。
   • 信用风格存单重仓组合周度收益均值升至 $0.02%$，低于对应利率风格组合约9bp，但7月下旬以来累计回撤约 $0.4%$，波动控制能力较强。
   • 城投重仓组合周度收益环比上行17.6bp至 $0.06%$，在长端利率修复背景下，城投久期及哑铃型策略收益分别为 $0.09%$ 和 $0.08%$，而子弹型策略涨幅偏小。
   • 长端二级资本债重仓组合收益增长缓慢，二级债久期和混合哑铃型策略收益仅回升12bp和8bp。
   • 产业超长型组合连续四周负收益，7月下旬以来累计回撤达 $1.58%$，而城投超长型组合出现44bp的边际修复。

2. 收益来源分析

   • 二永债久期策略仍有票息空间，但整体涨幅偏低。
   • 城投哑铃组合周度票息上行约0.05bp，中长端策略如城投哑铃型和永续债久期组合年化票息升至 $2.1%$ 以上。
   • 二永债久期策略与年内低点仍有26bp差距，资本利得收益偏低。

二、信用策略超额收益跟踪

1. 近四周超额收益表现

   • 银行永续债下沉策略有小幅超额收益，波动率可控。
   • 城投短端下沉、二级债子弹型及永续债下沉策略组合的累计超额收益分别为16.3bp、1.9bp和1.9bp。
   • 城投哑铃型策略近一个月累计超额收益仍处于-40bp的低位，其余中长端策略超额收益多在15bp以内。
   • 二永债下沉策略相较久期策略具有一定优势，波动偏低。

2. 策略期限表现

   • 近一个月内，城投中长端和超长端策略首次跑赢基准。
   • 短端策略中，城投债重仓策略优于存单策略，但城投下沉组合收益空间有限。
   • 中长端策略中，除城投短端下沉、商金债子弹型和券商债久期策略外，其余组合超额收益在6bp以内，其中券商债下沉策略超额收益升至5.7bp。
   • 超长端策略中，城投超长型组合超额收益达到12bp，为6月底以来最高；而产业超长型组合因前期超涨，近三周超额收益逐渐走阔。

关键信息

• 组合收益趋势：截至9月5日，利率风格和信用风格组合累计收益均低于过去两年同期。
• 收益修复情况：城投重仓组合和二永债久期策略表现出较强修复能力，但部分策略如超长债仍面临较大回撤压力。
• 超额收益分化：信用策略超额收益呈现明显分化，短端策略表现优于存单策略，但中长端策略超额收益有限。
• 配置方法：利率风格组合按 $80%$：$20%$ 配置利率债与信用债，信用风格组合则按 $20%$：$80%$ 配置。
• 风险提示：模拟组合配置方法可能失真，收益测算方法存在误差，需谨慎参考。

模拟组合配置方法

风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置更复杂，且会随市场环境变化调整策略。
2. 收益测算误差：基于收益率曲线估算个券收益，存在假设和简化，测算数据需谨慎参考。

附：免责声明

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