20250420-国金证券-量化信用策略_子弹型策略跑赢哑铃型_11页_1mb

固定收益组策略分析总结

核心内容概览

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽撰写，主要分析了当前利率风格与信用风格策略的周度收益表现及信用策略的超额收益情况，同时指出相关风险提示。

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一、组合策略收益跟踪

1. 组合周度收益一览

• 利率风格策略：本周仍保持小幅正收益，其中二级债下沉、二级债子弹型策略收益较高，分别为 0.08%、0.08%。
• 信用风格策略：本周二级债下沉、二级债子弹型策略为数不多收益非负的策略，周度收益分别为 0.02%、0%。

2. 分重仓券种收益表现

• 存单及二级资本债重仓策略：表现较为稳健，回撤较小。
  • 存单重仓组合周度收益均值降至 -0.02%。
  • 二级资本债重仓组合周度收益均值降低 27.8bp，且二级债子弹型、下沉型策略未转向负收益。
• 城投重仓组合：收益均值下行至 -0.05%，除哑铃型策略出现 -0.15% 的单周亏损外，其余策略回撤相对可控，但综合收益平均降幅达到 36.1bp。
• 超长债重仓组合：收益下跌明显，城投超长型组合收益下行达 83bp。

3. 收益来源分析

• 票息收益：持续四周下行，且无法覆盖资本利得损失。
• 资本利得：对收益产生显著拖累，尤其是久期偏长的组合。
• 城投短端下沉策略：票息收益仍高于城投哑铃型组合，但本周票息收益下行 0.12bp，幅度超过多数策略。

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二、信用策略超额收益跟踪

1. 累计超额收益表现

• 非金信用久期策略：累计超额收益领先，其中：
  • 城投哑铃型：29.4bp
  • 城投久期：18.1bp
  • 永续债久期：11.9bp
• 本周表现：多数前期超额收益靠前的策略回吐部分收益，如城投哑铃型、券商债久期组合。
• 本周占优策略：二级债、商金债子弹型策略累计超额收益仍为负值。

2. 策略期限表现

• 中长端子弹型策略：普遍难见超额收益，但强于哑铃型配置。
• 短端策略：
  • 存单及城投下沉组合超额收益均为负值，但存单策略偏离基准幅度收窄，略优于城投下沉。
• 中长端策略：
  • 城投久期、二级债子弹、二级债下沉及商金债子弹型组合拥有 4bp 以内的正项超额收益。
  • 其余多数组合超额收益在 -3bp 以上，策略表现无明显分化。
• 超长债策略：跌幅远超中长端，超额收益甚至接近 3月初水平，各类组合均未跑赢基准，尤其是城投超长型策略降至 -23.4bp。

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三、关键信息总结

策略类型	周度收益	累计超额收益	说明
利率风格策略	小幅正收益	趋近23年同期	二级债下沉、二级债子弹型表现较好
信用风格策略	部分为负	城投哑铃型领先	存单及二级资本债策略较抗波动
城投短端下沉	0.08%	-	票息收益仍高于哑铃型
城投哑铃型	0.02%	29.4bp	累计超额收益领先
城投久期	0.08%	18.1bp	累计超额收益居前
二级债子弹型	0.08%	-	本周收益较好
二级债下沉	0.02%	-	本周收益为正
超长债策略	明显下跌	接近3月初水平	城投超长型降至 -23.4bp

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四、风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置更复杂，会随市场环境调整策略使用，本文模拟组合固定配比，可能存在偏差。
2. 收益测算误差：基于收益率曲线估算，存在假设和简化，测算数据需谨慎参考。

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五、附：模拟组合配置方法

• 利率风格组合：利率债（10年期国债）占比 80%，信用债占比 20%，其中信用债部分配置 20% 的超长债。
• 信用风格组合：利率债（10年期国债）占比 20%，信用债占比 80%，其中信用债部分配置 64% 的短端或中长端信用品种，如同业存单、城投债、二级资本债等。

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六、特别声明

• 本报告仅为参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料和研究人员分析，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容不得以任何方式复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，除非获得书面授权。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。

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七、联系方式

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