20251217-国盛证券-宏观点评_关注一般财政可能的结转结余_4页_416kb

报告摘要

宏观点评总结

核心内容

2025年1-11月一般财政收入累计20.05万亿元，同比微增0.8%；11月一般财政收入同比微降0.02%，较上月回落3.2个百分点。财政支出方面，1-11月累计24.85万亿元，同比微增1.4%；11月支出2.27万亿元，同比大幅下降3.7%，连续两个月负增，支出进度明显低于季节性水平。年内一般财政支出进度为83.7%，低于近三年同期均值86.7%。若财政收入端按当前增速外推，全年财政收入总量将大于支出约6300亿元，若12月支出增速提升至10%，则财政收入总量将超收约1万亿元，形成结转结余，支撑2026年支出。

主要观点

1. 财政收支表现

收入端：11月一般财政收入增速由正转负，税收和非税收入均走弱，四大税种收入均回落，其中土地和房地产相关税收延续负增。
支出端：11月一般财政支出连续两个月负增，支出节奏慢于季节性，地方财政支出偏慢为主要拖累。基建支出延续较大降幅，民生支出表现分化。
政府性基金：11月政府性基金收入同比大幅下降15.8%，土地出让收入为主要拖累；支出增速由负转正至2.75%，主要得益于年底地方政府债券额度的盘活和基数走低。

2. 2026年财政政策展望

政策方向：2026年财政政策整体定调延续“更加积极”，与2025年扩张力度相当，赤字率预计在4%左右，专项债规模约4.4万亿元，特别国债约1.3万亿元。
投资重点：财政投向上更加注重“投资于人”，发力重点将向民生、消费等领域倾斜。
节奏调整：鉴于上半年基数较高，经济增长压力较大，财政发力节奏有望前置。

关键信息

财政收入分析

11月一般财政收入：1.4万亿元，同比-0.02%。
税收收入：1.15万亿元，同比2.8%，较上月回落5.8个百分点。
非税收入：2576亿元，同比-10.8%，连续7个月负增。
四大税种：
- 增值税：同比3.3%，较上月回落3.9个百分点。
- 企业所得税：同比-5.2%，较上月回落12.5个百分点。
- 消费税：同比3.3%，较上月回落1.1个百分点。
- 个人所得税：同比11.4%，较上月回落15.8个百分点。
- 土地和房地产相关税收：同比-1.3%，延续负增。