20251217-中银证券-1-11月财政数据点评_明年财政政策增量仍然值得期待_7页_389kb

2025年11月财政数据总结

核心内容

2025年11月财政数据整体呈现“收入持平，支出放缓”的态势，但财政政策仍保持积极基调。报告指出，尽管消费端税收收入保持一定韧性，但国内需求表现较弱，对年末消费相关税种形成拖累。同时，科学技术、节能环保领域的支出表现突出，显示政策对重点产业的支持力度加大。中央经济工作会议强调要继续实施更加积极的财政政策，财政增量政策仍值得期待。

主要观点

• 财政收入：
  11月公共财政收入14026.0亿元，与去年同期持平。税收收入同比增长2.8%，非税收入同比下滑10.8%，降幅较上月明显收窄。
  消费端税种中，国内增值税和消费税分别增长3.3%，对税收增速形成正贡献，但进口环节增值税和消费税同比下降2.6%，拖累整体税收增长。

• 财政支出：
  11月公共财政支出22713.0亿元，同比下滑3.7%，降幅环比收窄。教育、社保就业支出为两大重点方向，科学技术、卫生健康支出增速显著，分别达27.4%和32.5%。
  基建领域支出占比19.1%，财政支出结构继续向“稳增长”倾斜，但部分领域如农林水事务、城乡社区事务及交通运输支出同比下滑。

• 政府性基金收入：
  11月政府性基金收入5801.0亿元，同比下滑15.8%。其中，国有土地使用权出让收入4137.0亿元，同比下降26.8%，仍是拖累地方政府性基金收入的主要因素。

• 政府性基金支出：
  11月政府性基金支出11232.0亿元，同比增长2.8%。中央政府性基金支出增长显著，达31.5%；地方政府性基金支出同比增长1.7%，增速明显改善。国有土地出让收入相关支出同比下滑7.5%，降幅收窄。

• 广义财政数据：
  1-11月广义财政支出340662亿元，同比增长4.5%；广义中央财政支出同比增长21.0%，在2024年高基数基础上仍保持较快增速。广义财政支出增速快于收入增速，显示财政政策持续发力。

关键信息

• 税收收入：

  • 国内增值税同比增长3.3%，拉动税收增速1.4个百分点。
  • 国内消费税同比增长3.3%，拉动税收增速0.3个百分点。
  • 进口环节增值税和消费税同比下降2.6%，拖累税收增速0.4个百分点。
  • 企业所得税收入同比下滑5.2%，个人所得税收入同比增长11.4%。

• 支出结构：

  • 教育、社保就业支出占比分别为16.5%和13.1%。
  • 科学技术、卫生健康支出增速显著，分别为27.4%和32.5%。
  • 基建领域支出占比19.1%，财政继续向“稳增长”倾斜。
  • 农林水事务、城乡社区事务及交通运输支出同比下滑。

• 政府性基金：

  • 1-11月政府性基金预算收入40274.0亿元，同比下降4.9%。
  • 国有土地使用权出让收入29119.0亿元，同比下降10.7%，是地方政府性基金收入的主要拖累。
  • 政府性基金预算支出92124.0亿元，同比增长13.7%。中央政府性基金支出同比增长190.0%，地方政府性基金支出同比增长6.6%。

• 财政政策展望：

  • 中央经济工作会议强调继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。
  • 2025年实际赤字率已超过5.0%，明年财政政策有望延续发力。

风险提示

• 海外衰退风险加剧；
• 地缘关系不确定性加强。

相关研究报告

• 《2026年宏观经济与大类资产配置展望》
• 《策略深度报告》
• 《11月经济数据点评》

评级体系说明

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、未有评级。
• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市、未有评级。
• 基准指数包括沪深300指数、恒生指数、纳斯达克综合指数等。

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