20220831-光大证券-格力电器-000651.SZ-2022半年报点评_Q2业绩再超预期_新模式逐渐跑通_4页_832kb

报告摘要

格力电器 (000651.SZ) 2022半年报点评总结

核心内容

格力电器在2022年上半年实现了业绩的显著增长，收入与利润均超市场预期，展现出公司在新模式下的强劲复苏能力。公司通过实施新零售模式和优化渠道结构，逐步改善了经营状况，提升了盈利能力。

主要观点

业绩表现超预期：2022年上半年实现收入958.1亿元（yoy+4%），归母净利润114.7亿元（yoy+21%），其中Q2收入和归母净利润同比分别增长3%和24%，利润端增速显著。
模式转型成效：公司自2022年4月30日取得盾安环境控制权后，带来并表收入18.6亿元和投资收益1.4亿元，有助于提升整体业绩。
产品提价驱动增长：空调业务收入同比增长5%，主要得益于产品提价，尽管内销量同比下降6%，但出口量增长4%。
线上与线下零售均价提升：线上零售均价增长5%，线下增长9%，反映公司终端价格逐步接近2019年水平。
绿色能源业务增长显著：22H1绿色能源收入达19.3亿元（yoy+132%），其中格力钛贡献11.7亿元收入，但亏损2亿元。
费用率合理下行：销售费用率下降至5.1%（yoy-2.4pcts），研发费用率下降0.5个百分点，整体费用控制良好。
经营性现金流大幅增长：2022H1经营性现金流净额达131亿元（yoy+317%），显示公司现金流管理能力增强。
自有现金充足：2022H1末自有现金接近772亿元，经营安全垫充分。
盈利预测上调：2022-2024年归母净利润预测分别为251亿、274亿、305亿元，上调幅度分别为5%、3%、0.3%。
估值处于低位：现价对应PE为7倍，PB为1.5倍，估值仍处底部区间。
维持“买入”评级：基于公司治理改善、品牌力和产品力优势，以及新零售模式的逐步跑通，公司未来增长可期。

关键信息

财务表现

收入与利润：
- 2022H1收入：958.1亿元（yoy+4%）
- 归母净利润：114.7亿元（yoy+21%）
- Q2收入增长：3%
- Q2归母净利润增长：24%
- Q2扣非归母净利润增长：43%
毛利率与净利率：
- 毛利率：24.1%（yoy+0.8pcts）
- 归母净利率：12.0%（yoy+1.7pcts）
现金流：
- 经营性现金流净额：131亿元（yoy+317%）
- 自有现金：接近772亿元

盈利预测与估值

盈利预测（百万元）：
- 2022E：营业收入203,351，净利润25,243，归母净利润25,063
- 2023E：营业收入219,127，净利润27,623，归母净利润27,438
- 2024E：营业收入234,561，净利润30,741，归母净利润30,541
估值指标：
- PE（2022E）：7倍
- PB（2022E）：1.5倍
- EV/EBITDA（2022E）：6.2倍

指标变化

资产负债表：
- 存货增长31%，其中产成品增长36%，原材料增长23%
- 应收账款增长50%
- 股东权益增长：2022H1末达118,009百万元
费用率：
- 销售费用率：5.1%（yoy-2.4pcts）
- 管理费用率：2.1%（yoy-0.03pcts）
- 财务费用率：0.45%（yoy+1.6pcts）
- 研发费用率：3.00%（yoy-0.5pcts）
盈利能力：
- 毛利率：24.1%（yoy+0.8pcts）
- 归母净利润率：12.0%（yoy+1.7pcts）
- ROE（摊薄）：22.1%（2022E）