20250102-国金证券-信义光能-00968.HK-业绩预告夯实底部_玻璃价格拐点将至_4页_925kb

信义光能业绩预告分析与光伏玻璃行业展望

核心结论

1. 业绩预告：公司2024年预计归母净利润同比减少70%-80%，测算亏损约64-102亿元人民币，中值约83亿元。原因包括价格下跌、生产线及存货减值及冷修窑炉带来的盈利压力。
2. 行业库存下行与需求波动：光伏玻璃市场自2024年上半年价格高位回落，120元/平方米（三/四季度均值）低于2022年上半年的170元/平方米，连续亏损已蔓延至2024下半年。供给端因行业实施大量冷修产能（达存量的20%以上），有效减少实际在产水平，库存持续低位，预示价格下行空间有限，拐点或将于下游需求恢复时显现。
3. 公司战略与前景：预计短期内供给仍将偏紧，公司作为产能集中度高的龙头，未来有份额回升动能和电价优势，维持财务预测的买入评级，最新估值PB已降至0.9倍。
4. 风险因素：国际贸易摩擦和补贴核查等外部政策风险将对行业造成一定直接影响。

行业现状与数据

• 2024年初以来，光伏玻璃冷修产能合计超2750吨日熔，占存量超过五分之二，预计低端、老产能基本淘汰，新增产能高度集中于集团。
• 2024年公司亏损主因：
  • 销售价格随产量下滑
  • 四季度盈利失效与冷修预期
• 主要亏损驱动因素：2024下半年光伏玻璃均价下降至129元/平方米，低于原材料及制造成本；同时公司冷修窑炉，产生减值及平开窑炉维护性开销。
• 行业供给预计将持续收缩，冷修产能恢复需时间，利好龙头竞争力与产品议价权。

企业与财务分析

• 2024全年预期净利中值-83亿元，EPS-0.47元；2026年收入预测达295.73亿港元，同比增长78%，净利润预测354.7亿港元。
• 毛利率及净利率皆下滑明显，2023年净利润同比增长209%，2024年开始大幅反转，风险较大。
• 投资回报率下降，但在香港股市股票交易活跃度仍表现较好，但整体估值低PB水平突出。

风险提示及结论

当前面临的主要挑战包括：

• 光伏玻璃供不应求恒弱，国际政治扰动市场信心；
• 旧产能淘汰过程持续，但新能政出台使得短期需求恢复承压；
• 公司资金及装备情况决定短期可能无法重返全面冷修。

总体来看，随着供需趋于平衡，光伏玻璃价格有望在需求复苏及库存下降中实现反弹，公司凭借高产能地位有望实现利润修复，建议密切关注其修复进程与政策动向。