20230810-国联证券-川发龙蟒-002312.SZ-行业下行致短期盈利承压_矿化一体保障长期成长_3页_293kb

川发龙蟒半年报点评摘要

公司业绩

• 2023年上半年：营业收入同比下降32%至3656亿元，归母净利润同比下降71%至232亿元，扣非净利润同比下降72%。

业绩下滑原因

1. 行业周期下行：磷化工行业周期下行、供需错配及产品价格下跌是主要原因。
   • 销量下滑：肥料级磷铵、饲料级磷酸氢钙销量明显下滑。
   • 价格下跌：工业级磷铵价格下跌29%，肥料级磷酸一铵33%，饲料级磷酸氢钙35%。
   • 种植区需求影响：工铵产销受到不利影响，但在新能源电池磷酸铁锂市场应用增长（产量增长102%）。
   • Q2环比下滑明显：归母净利环比下滑45%。
2. 景气度预计回升：7月主营产品库存下行，8月部分产品价格涨价，下半年盈利可能改善。

公司战略布局与资源保障

• 磷矿资源：
  • 拥有13亿吨磷矿资源储量，完备产业链。
  • 2023H1磷矿产量达83万吨，并实现大部分自用。
  • 产能有望进一步提升至410万吨/年，支撑主业。
• 环保与资源协同：磷石膏处理布局，强化矿化一体化模式，保障长期发展。

未来估值与评级

• 盈利预测：
  • 2023–25年收入预计分别为93亿、124亿、236亿元（对应-7%/33%/90%增长率）。
  • 归母净利润预计96亿、165亿、305亿元。
  • 年均EPS预计0.51、0.87、1.62元。
• 目标：维持买入评级，目标价1305元，对应2024年15倍PE。

风险提示

• 项目推进延迟
• 产品价格大幅波动
• 环保成本提高