煤炭行业电煤需求深度研究_从用电结构变化看电煤需求底部支撑_17页_2mb

煤炭行业专题研究：电煤需求底部支撑

核心观点
本报告分析了用电结构变化对电煤需求的影响，指出2025年一季度火电需求同比下降4.1%，建议当前已处于煤炭需求底部。

用电结构变化

1. 二产依赖减弱：第二产业用电占比自2005年73.7%降至64.8%，而第三产业用电占比上升至18.6%。高附加值行业（如计算机、电气设备）用电增速高于传统工业。
2. 三产及居民贡献：2024年三产及居民用电占边际用电增量的半壁江山，与经济关联度下降，电力弹性系数提升至1.3-1.4。

2025Q1用电量放缓

1. 原因：暖冬导致居民用电增速从10.6%降至1.5%，叠加新能源发力。
2. 行业应对：4-5月发电量增速回升，或预示一季度为全年用电增速底部，火电需求压力将缓和。

新能源与火电关系

1. 装机“反超”：风光装机量2025年首超火电。
2. 发电依赖：风光发电量仍仅占18.1%，火电主导地位稳固。
3. 政策影响：“531新政”可能促使新能源装机达峰，2024年或为顶峰。

供给端表现

1. 产量稳定：5月全国原煤产量环比小幅提升，全年或持平。
2. 进口下滑：2025年上半年进口煤同比降幅扩大，全年供给稳中有降。

投资建议
继续推荐龙头：中国神华、陕西煤业、中煤能源及兖矿能源、晋控煤业，看好夏季用电高峰的价格反弹。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 进口煤大规模进入。
• 火电供给超预期释放。