20250629-国盛证券-固定收益定期_债市的季节性及其来源_6页_521kb

债市季节性分析及投资建议

分析要点

1. 债市表现与原因

   • 当前期货震荡走弱，长债利率受季末指标考核影响，机构减持导致利率上行。
   • 季末前，银行为兑现浮盈、久期调节而减配债券，季末后有望补仓推动利率下行。
   • 债市呈现显著的年内季属性规律，特别是7、8月利率下行明显。

2. 季节性规律及其宏观原因

   • 利率走势：以10年期国债为例，2021-2024年7、8月平均下行8.4bps和5.1bps，9月调整幅度较大。
   • PMI数据显示经济年初景气提升，年中回落，三季度通常是年内低点。
   • 融资节奏：信贷集中于年初投放，导致信用需求收缩，基本面走弱，4季度政策发力（如财政刺激债发行）对冲。
   • 资金面：R007与OMO利率的偏离显示7、8月资金面最为宽松，反映年中信用供给放缓。

3. 今年季节性走势推演

   • 前5个月非政府债券社融与去年持平，后续信用节奏放缓，基本面承压，资金面宽松，债市或延续三季度走强趋势。
   • 投资端建议保持长久期，把握季末后季的牛市机会，10年国债利率或降至1.4%-1.5%。

投资建议

• 中长期保持长久期配置，利率下行机会大于季末减配压力。
• 季末前后市场利率创新低，非银机构可择机增配。

风险提示

• 外部风险（如地缘冲突）、货币政策超预期、风险偏好回升等可能扰动债市。