20210524-光大证券-关注高平价_高分红转债的配置机会_正股分红如何影响转债_9页_699kb

总量研究：正股分红对转债的影响分析

核心内容

本报告分析了上市公司分红对可转换公司债券（转债）价格及平价的影响，重点探讨了不同分红方式对转股价值的影响机制，以及分红前后转债价格走势的特征。同时，提出了在分红效应下值得关注的转债配置策略。

主要观点

1. 不同分红方式对转股价值的影响

• 仅派送股票股利：不影响转债平价，因股价与转股价同比例调整，两者变化相互抵消。
• 仅派发现金股利：影响转债平价，具体取决于调整前的正股价格 $S_0$ 与转股价 $P_0$ 的关系：
  • 若 $S_0 > P_0$，派发现金股利将提高转债平价。
  • 若 $S_0 < P_0$，派发现金股利将降低转债平价。
• 同时派发股票股利和现金股利：对转债平价的影响与仅派发现金股利相同。

2. 分红前后转债价格走势

• 预案公告日：转债价格达到高点，正股股价小幅下挫。
• 股东大会公告日：转债价格下降，但下降幅度小于正股。
• 除权除息日：转债价格仅小幅下跌，随后持续走高。
• 平价差异：高平价券（平价 > 100元）在分红后价格表现优于低平价券。
• 填权效应：现金分红后，正股因抢权效应上涨，带动转债价格上涨。

3. 高平价高分红转债表现更优

• 高平价券（平价 > 130元）与高分红券（每股现金分红 > 0.5元）的组合表现显著优于高平价低分红券。
• 在股东大会公告日后，两者走势出现明显分化，高平价高分红券持续上涨，低分红券基本持平。

关键信息

4. 可关注的转债标的

已公告分红的公司中：

• 关注平价 > 100元、评级 A+ 以上、每股现金分红 > 0.05元的转债。
• 示例转债包括：
  • 淮矿转债：平价125.40元，现金分红0.65元，评级AAA。
  • 金禾转债：平价148.44元，现金分红0.45元，评级AA。
  • 福20转债：平价121.56元，现金分红0.45元，评级AA。
  • 东财转3：平价127.21元，现金分红0.06元，评级AA+。

未公告分红的公司中：

• 关注2017-2020年股息率均值 > 2.5%、评级 A+ 以上、平价 > 100元的转债。
• 示例转债包括：
  • 旗滨转债：股息率均值7.12%，平价113.69元，评级AA+。
  • 苏银转债：股息率均值4.88%，平价111.36元，评级AAA。
  • 福能转债：股息率均值2.51%，平价126.60元，评级AA+。

5. 风险提示

• 本报告基于历史数据测算，历史表现不代表未来。
• A股市场波动对转债价格有显著影响。
• 报告中的分析与估值方法存在假设与局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

估值与分析方法说明

• 报告分析基于合法合规信息，但不保证信息的准确性和完整性。
• 分析结果可能因假设不同而有所差异，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身情况，审慎决策。

分析师声明

• 署名分析师具有合法证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 报告观点反映分析师个人判断，不与报酬直接相关。
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法律主体声明

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关联机构

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• Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited（英国）

联系方式

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵

总结

本报告指出，上市公司分红对转债价格具有显著影响，尤其在高平价、高分红的转债中表现更优。投资者应关注分红前后转债价格走势，结合正股与转债的平价关系，选择具有较好配置潜力的标的。同时，报告提醒投资者注意市场波动与分析局限性，理性决策。