20220914-东吴证券国际经纪-2022Q2财报点评_消费者信心恢复_营收利润远超预期_12页_933kb

拼多多2022年第二季度财报总结

核心内容概述

拼多多在2022年第二季度实现了营收和净利润的大幅增长，超出市场预期，主要得益于消费者信心的恢复以及广告和佣金收入的显著提升。同时，由于项目延迟和业务活动减少，整体费用率下降，进一步提升了盈利能力。

主要观点与关键信息

财务表现

• 营收：2022Q2拼多多实现营收 314.4亿元人民币（同比增长 36%），高于彭博一致预期的 236.24亿元人民币。
• 1P业务收入：1P自营商品销售收入为 5100万元人民币，低于彭博预期的 7000万元人民币，但对整体利润影响不大。
• 电商平台收入：扣除1P业务后，电商平台业务收入同比增长 49%，达到 313.89亿元人民币，主要受益于消费复苏和广告佣金收入增长。
• Non-GAAP净利润：2022Q2 Non-GAAP归母净利润为 107.76亿元人民币，远超彭博预期的 41.95亿元人民币，主要由于广告和佣金收入增长以及销售费用率下降。
• 费用率：2022Q2销售费用率下降至 36.08%，管理费用率上升至 2.63%，研发费用率下降至 8.31%，整体费用率降至 47%，较2021年同期下降 10个百分点。

盈利能力提升

• 毛利率：2022Q2毛利率为 75%，较2021Q2提升 9个百分点，主要由于低毛利的1P业务收入减少。
• 净利率：2022Q2净利率为 34.3%，较2021Q2提升 16个百分点，主要得益于收入增长和费用控制。
• EPS：2022Q2每股收益（Non-GAAP）为 2.8元人民币，预计2022-2024年EPS将分别达到 6.0元、7.4元、9.2元，对应PE分别为 19.0倍、15.3倍、12.4倍。

投资展望

• 营收预测上调：公司上调2022-2024年营收预测至 1219.18亿元、1482.69亿元、1783.68亿元，较此前预测 1079.05亿元、1308.48亿元、1601.45亿元 明显增长。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为拼多多具备长期增长潜力。

品类拓展成果

• 618期间表现：在618促销期间，平台多个品类（如手机、家电、美妆、日化）销售规模均实现翻倍增长，其中手机类增长 148%，家电类增长 103%，美妆类增长 122%，日化类增长 110%。
• 品类拓展作用：品类拓展策略初见成效，推动了整体平台增长。

风险提示

• 补贴减少影响：补贴减少可能导致GMV增长乏力，需关注用户心智是否形成。
• 品类拓展低于预期：若品类拓展进度不及预期，可能影响营收增长。
• 用户消费瓶颈：用户年均消费可能面临增长瓶颈，影响未来盈利能力。

估值与市场数据

财务预测表

资产负债表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

利润表（单位：百万元人民币）

主要财务比率

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为拼多多未来6个月相对大盘有望上涨 15%以上。
• 预测依据：消费者信心恢复、广告和佣金收入增长、费用率下降、品类拓展初见成效等多重因素推动盈利提升。

风险提示

• 补贴减少影响：补贴减少可能导致GMV增长乏力。
• 品类拓展低于预期：若品类拓展进度不及预期，可能影响营收增长。
• 用户消费瓶颈：用户年均消费可能面临增长瓶颈。

总结

拼多多在2022Q2表现出色，营收和利润均超出市场预期，主要得益于消费复苏、广告和佣金收入增长以及费用率的下降。公司上调了未来三年的营收和EPS预测，维持“买入”评级。尽管存在补贴减少、品类拓展不及预期及用户消费瓶颈等风险，但其盈利能力和市场表现仍展现出较强的韧性与增长潜力。