20220831-东吴证券-2022Q2财报点评_消费者信心恢复_营收利润远超预期_10页_528kb

拼多多（PDD）2022Q2财报总结

核心内容

拼多多2022年第二季度财报显示，公司营收和利润均远超市场预期，主要得益于消费者信心恢复和广告、佣金收入的显著增长。尽管1P自营商品销售收入有所下滑，但整体电商平台业务收入同比增长49%，Non-GAAP归母净利润达到107.76亿元，远超彭博一致预期的41.95亿元。

主要观点

• 营收与利润表现强劲：
  2022Q2拼多多实现营收314.4亿元，同比增长36%，高于市场预期。Non-GAAP归母净利润为107.76亿元，同比增长显著，主要受益于广告和佣金收入的大幅增加，以及销售费用率的下降。

• 收入结构优化：
  公司收入分为广告、佣金和商品销售三部分。其中，广告收入同比增长39%，达到251.73亿元；交易佣金收入同比增长107%，达到62.16亿元。1P自营商品销售收入为0.51亿元，同比下降97%，但对整体盈利影响不大。

• 毛利率提升：
  2022Q2整体毛利率为75%，同比提升9个百分点，主要得益于低毛利业务的减少。

• 费用率下降：
  由于项目延迟、差旅限制和远程办公等因素，2022Q2整体费用率降至47%，较2021年同期下降10个百分点。但分析师指出，费用率的下降可能不利于长期发展，未来公司仍会加大在农业和研发等领域的投入。

• 品类拓展成果显著：
  在618促销期间，多个品类实现大幅增长，包括手机（+148%）、家电（+103%）、美妆（+122%）和日化（+110%），显示出平台在吸引商家和消费者方面的成功。

• 盈利预测上调：
  鉴于用户心智提升和消费复苏超预期，公司对2022-2024年的营收预测由107,905/130,848/160,145百万元上调至121,918/148,269/178,368百万元；EPS由3.7/5.0/6.7元上调至6.0/7.4/9.2元，对应PE分别为19.0/15.3/12.4倍。

• 风险提示：
  补贴减少可能导致GMV增长乏力；品类拓展可能低于预期；用户年均消费可能遇到瓶颈。

关键信息

• 营收与利润：

  • 营业收入：314.4亿元（+36% yoy）
  • Non-GAAP归母净利润：107.76亿元（+117.7% yoy）
  • 净利润率：34.3%（同比提升16个百分点）

• 费用率：

  • 销售费用率：36.08%（同比下降9个百分点）
  • 管理费用率：2.63%（同比上升0.8个百分点）
  • 研发费用率：8.31%（同比下降2个百分点）
  • 整体费用率：47%（同比下降10个百分点）

• 财务预测（单位：百万元）：

• 市场数据：

  • 收盘价：66.04元
  • 一年最低/最高价：23.21/109.79元
  • 市净率：6.06倍
  • 流通A股市值：72,790.68百万元
  • 总市值：72,790.68百万元

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

总结

拼多多2022Q2财报表现强劲，消费者信心恢复带动营收和利润远超预期。广告和佣金收入增长显著，抵消了1P自营商品销售收入的下滑。毛利率提升，费用率下降，显示出公司在成本控制和业务效率方面的进步。同时，平台在618期间多个品类实现大幅增长，表明其在拓展消费品类方面取得了初步成效。尽管当前费用率下降可能对长期发展构成一定影响，但公司仍计划在农业和研发领域加大投入。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级。然而，也需关注补贴减少、品类拓展不及预期及用户消费瓶颈等潜在风险。