20250524-国金证券-服务消费的几点特征_8页_933kb

中国服务消费复苏呈现阶段性特征，2025年1-4月社零增速达47%，其中以旧换新政策拉动消费增长15个百分点，但剔除补贴后增速未突破2022年以来的中枢水平。服务零售增速从2024年4月回落至51%，餐饮消费回落至48%。根据海外经验，服务消费填坑周期通常为2年，之后增速将与收入水平挂钩，休闲服务类消费更具韧性。

文化和娱乐类消费（如旅游）修复进度最慢，目前仅恢复至2019年水平的107%，低于现金消费支出（133%）和现金服务消费支出（136%）的修复程度。农村居民旅游出行人数与花费显著低于疫情前，修复空间仍存在。海外市场案例显示，文化和娱乐消费在2020年后表现更强韧性，如美国餐饮住宿消费2年修复，增速稳定在1%；韩国休闲文化类消费2年修复，增速达25%。

消费结构方面，2023年文化娱乐和餐饮服务修复最快，增速分别达392%和276%，占比提升至居民现金消费的37%和87%。2024年两者增速分别为106%和84%，占比进一步增至39%和89%。旅游消费呈现节假日集中特征，2024年黄金周旅游人数与收入占比分别为26%和27%，高于疫情前水平。人均旅游消费在2023年恢复至2019年同期的90%，但后续增速震荡，2025年五一人均消费仅达90%。

区域分化明显，城镇居民旅游消费修复显著快于农村居民。2024年城镇居民旅游人数和收入恢复至2019年的97.7%和103.8%，而农村居民仅为81.4%和84.7%。餐饮消费则呈现城市层级差异，山东、江苏等地增速达69%以上，而广东仅0.2%，北京、上海同比负增长。上市公司数据显示，下沉市场布局的茶饮品牌如蜜雪冰城（三线及以下城市占比57.4%）和古茗（占比51.4%）实现利润大幅增长，而聚焦一线城市的奈雪的茶（三线以下占比9.6%）利润亏损92亿元。

政策影响方面，2024年以旧换新政策推动商品消费增速上行，但服务消费复苏仍受制于基本面压力。限额以下餐饮消费同比增速达63%，显著高于限额以上3%的增速。年末限额以上餐饮消费出现回升，或与部分城市推出的餐饮补贴政策有关。消费复苏的可持续性需关注出口压力对国内市场的潜在冲击。

总结显示，中国服务消费逐步趋近商品消费增速，文化和娱乐类消费因修复进度较慢及具韧性，后续增长空间较大。区域和城市层级分化持续存在，下沉市场消费潜力需重点关注。政策支持与外部环境变化将共同影响服务消费的复苏进程及稳定性。