20161218-莫尼塔投资-_量化宽松的未来_系列专题一_日欧量宽空间还有多少__12页_1mb

日欧量化宽松空间分析总结

核心内容概述

本文主要分析了日本和欧洲央行在量化宽松（QE）政策上的实施情况、效果以及未来继续宽松的空间。尽管日欧央行都面临债券购买上限和政策效果不达预期的问题，但通过调整政策框架和购债结构，它们仍有可能在近几年内继续推进宽松政策。同时，文章也指出，随着货币政策空间逐渐缩小，财政政策的突破和改革可能成为更合适的应对方式。

主要观点

欧洲央行

• 量化宽松空间仍存：尽管欧洲央行的购债规模已接近上限，但仍有调整空间，尤其在放宽对单一发行方债券的持有比例限制、拓展购债品种、调整购债配额等方面。
• 政策目标转向价格控制：欧洲央行在2016年12月调整了资产购买计划，将购债目标从“量”转向“价”，允许购买收益率低于存款利率的资产，进一步扩大了宽松空间。
• 效果有限：虽然欧元区经济增速略有回升，但通胀仍未达到目标，出口提振效果不明显，家庭消费仍不活跃。
• 政治与经济挑战：欧洲政治环境不稳定，经济内生增长乏力，导致量化宽松政策难以快速见效。

日本央行

• 量化宽松空间受限：日本央行购债规模已达到国债总量的42%，且未来可能在2017-2018年面临购买极限。
• 政策目标转变：日本央行将目标从“量”转为“价”，承诺维持10年期国债收益率在0%左右，以稳定市场预期。
• 效果不佳：日本QQE对经济拉动作用有限，通胀仍低迷，信贷增长不显著，资产价格回升未转化为家庭消费动力。
• 结构性问题突出：日本面临人口老龄化、消费意愿低迷等内生性问题，同时日元升值也抑制了出口竞争力。

关键信息

欧洲央行量化宽松内容

• 购债上限：对单一品种或发行方债券的持有比例上限为33%。
• 购债配额：按照各国对欧洲央行的出资比例分配购债额度。
• 购债计划：包括CBPP、ABSPP、PSPP和CSPP，其中PSPP为最大规模，每月购债约800亿欧元。
• 未来空间：根据当前购债进度，预计至少还需1年才能达到上限。

日本央行量化宽松内容

• 购债规模：日本QQE购债规模已达到上一轮的5倍，包括国债、ETF、J-REITs、商业票据等。
• 购债结构：目前以短期国债为主，未来可能转向中长期国债。
• 购债上限：预计在2017年底或2018年面临购买极限，面临无券可买的问题。

量化宽松的争议与未来路径

• 有效性存疑：日欧QE对经济拉动效果不如美国，这与政策内容、市场环境及经济结构密切相关。
• 宽松空间缩小：随着购债上限逼近，日欧央行面临政策延续性挑战。
• 财政政策可能成为补充：由于货币政策空间有限，财政政策突破和改革或成为未来重要方向。
• “直升机撒钱”作为工具：尽管被视作禁忌，但其本质仍是央行与政府协同的宽松组合，可能成为未来政策选择之一。

结论

尽管欧洲和日本央行在量化宽松方面都面临购债上限和政策效果不足的挑战，但通过调整购债结构和目标，它们仍有望在近几年内继续宽松。然而，这种宽松政策的持续性依赖于政策调整的有效性以及市场对央行宽松预期的维持。未来，随着货币政策空间逐渐收窄，财政政策的配合可能成为经济刺激的新方向。