20161220-莫尼塔投资-_量化宽松的未来_系列专题二_美国量宽为何最成功__12页_891kb

报告摘要

美国量化宽松为何最成功？

核心内容

本文分析了美国量化宽松（QE）政策的成功经验，并探讨了其未来可能的政策转向方向。核心观点在于，美国QE政策在效果上优于日本和欧洲，主要得益于其更快的反应速度、更大的宽松力度、更合理的购债结构、更发达的金融市场、更积极的居民消费倾向，以及更有效的传导机制。此外，文章指出长期QE带来的负面效应促使政策转向财政扩张，但对财政政策的发力空间仍持谨慎态度。

主要观点与关键信息

一、美国量化宽松的历史和未来

美国量化宽松历程：
- QE1：2008年11月至2010年4月，规模约1.725万亿美元，月均购买约1000亿美元，目标为危机救助。
- QE2：2010年11月至2011年6月，规模约8000亿美元，月均购买约750亿美元，目标为刺激中长期经济增长。
- QE3：2012年9月至2014年10月，规模约1.6万亿美元，月均购买约850亿美元，目标为修复金融机构资产负债表，促进信贷扩张。
政策效果：
- 美国失业率在QE3结束后降至5.7%，通胀维持在2%左右，达到预期目标。
- 美国经济在2011年3月已恢复至危机前水平，而欧洲和日本复苏则明显滞后。
货币政策正常化空间有限：
- 美联储资产负债表规模膨胀至4.5万亿美元，其正常化过程将采取“停止到期国债再投资”的方式渐进进行。
- 美联储在2016年12月开始加息，但缩表节奏将保持谨慎，避免对金融市场造成过大冲击。

二、为什么美国的量化宽松政策效果最好？

（一）反应速度不同

美联储在2007年次贷危机后迅速采取行动，联邦基金利率从5.26%降至接近零，并维持6年。
欧央行和日央行反应迟缓，欧央行甚至在危机初期进行了加息，直到雷曼兄弟破产后才开始降息，且速度缓慢。

（二）宽松力度不同

美联储在宽松政策上表现得更加激进，购买资产规模远超欧日央行。
欧日央行受政策法律限制，购买力度受限，且政策效果不佳。

（三）购债结构不同

美联储购债结构多样化，大量购买MBS（抵押贷款支持证券），直接刺激房地产市场和居民消费。
欧日央行则以购买国债为主，对实体经济的支持有限。

（四）金融市场结构不同

美国以直接融资为主，资本市场发达，资金传导效率高。
欧日以间接融资为主，企业融资依赖银行，QE效果受限。

（五）居民资产结构不同

美国家庭持有更多股票和风险资产，资产价格上升带动消费增长。
欧日家庭以现金和存款为主，资产价格上升对居民财富效应有限。

（六）居民消费倾向不同

美国家庭消费能力强，QE推动私人部门资产负债表修复，带动消费回升。
欧日居民消费意愿较弱，受高失业率和老龄化影响，消费对经济增长的贡献微乎其微。

三、从货币到财政

政策转向：
- 美国已退出QE，转向财政扩张。
- 财政扩张可能带来通胀压力和挤出效应，但当前环境下负面影响相对可控。
财政政策的挑战：
- 财政扩张难度高于货币宽松，面临赤字率约束和政治阻力。
- 日本财政刺激“雷声大雨点小”，与货币宽松配合不足，效果不佳。
双宽松工具：
- 作者看好“直升机撒钱”或“赤字货币化”作为未来政策工具，其效果在控制得当的情况下较为显著。
- 欧日央行已接受“负利率”政策，未来“直升机撒钱”也可能成为现实。

总结

美国量化宽松之所以最为成功，主要归因于其快速反应、大额宽松、合理购债结构、发达金融市场、居民风险偏好高以及消费能力强。这些因素共同促成了从“宽货币”到“宽信贷”的有效传导，推动了经济复苏。随着QE效果显现和负效应积累，美国正逐步转向财政政策，但对财政扩张的潜力仍持谨慎态度。未来，结合财政与货币政策的“双宽松”工具可能成为新的政策方向。

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