20170329-中泰证券-精锻科技-300258.SZ-产能市场齐释放__双逻辑助力业绩起飞_21页_1mb

报告摘要

精锻科技（300258）总结

核心内容

精锻科技是一家专注于汽车精锻齿轮及精密锻件研发、生产与销售的公司，主要产品包括汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器齿轮和齿轮轴等，其中90%以上营收来自这三大产品。公司作为乘用车齿轮细分领域龙头，拥有较高的技术壁垒和毛利率，达40%左右，显著高于行业平均水平。公司具备全球供应体系，客户包括大众、通用、福特、丰田、宝马、奔驰、北京现代、长城汽车等国内外知名整车厂商和零部件供应商。

主要观点

市场地位与客户结构
- 公司是国内唯一一家同时为大众、通用、福特、丰田、宝马、奔驰、北京现代、长城汽车等众多车型配套精锻齿轮的企业。
- 公司客户以合资和外资为主，配套比例超过80%，毛利率显著高于行业平均水平。
增长逻辑
- 传统业务增长：受益于乘用车行业高速发展，公司产能释放，订单完成率提升，募投项目达产，推动业绩增长。
- 自动变速箱渗透率提升：随着自动挡车型渗透率提高，尤其是DCT技术路线的普及，公司作为DCT核心齿轮组件供应商，有望受益于行业蓝海市场。
新业务拓展
- 轴类业务：随着天津基地建设，轴类产品有望成为公司新的增长点。
- VVT业务：通过收购宁波诺伊克，公司进军发动机核心技术业务，VVT市场潜力巨大。
- 新能源业务：公司布局新能源汽车电机轴业务，未来有望纳入国际供应体系。
产能扩张
- 公司已建成姜堰、天津和宁波三大基地，产能逐步释放，助力业绩增长。
- 公司与东风实业有限公司签署合作框架协议，拟横向并购，进一步拓展中西部市场。
盈利预测
- 公司预计2016-2018年净利润分别为187.31亿元、249.63亿元、326.92亿元，同比增长分别为33.87%、33.27%、30.96%。
- EPS分别为0.48元、0.62元、0.81元，公司给予“增持”评级，目标价为18.1-21.3元。

关键信息

公司概况
- 成立于1992年，控股股东为江苏大洋投资，实际控制人为夏汉关、黄静夫妇。
- 主要产品为汽车差速器齿轮和变速器齿轮，毛利率达40%。
- 产品包括行星齿轮、半轴齿轮、结合齿、变速箱轴等。
主要客户
- 国内：上海大众、上海通用、上汽通用五菱、一汽大众、东风日产、北京现代、比亚迪、奇瑞、长城等。
- 国外：大众、GKN、麦格纳、格特拉克、德纳、约翰迪尔、丰田、日产、福特、宝马、奔驰等。
产能与扩张
- 姜堰基地为公司主要产能中心，预计2016年产能达5000万件。
- 天津基地投资6亿元，预计2017年建成，2018年上半年投产，主要配套大众DCT项目。
- 宁波基地投资2亿元，用于VVT项目，预计成为新增长点。
财务表现
- 2016年净利润187.31亿元，同比增长33.87%。
- 2017年净利润249.63亿元，同比增长33.27%。
- 2018年净利润326.92亿元，同比增长30.96%。
投资建议
- 评级为“增持”，目标价格为18.1-21.3元。
- 公司未来增长主要来自传统业务产能释放和DCT市场扩张，同时新业务如VVT和新能源汽车电机轴也将带来新增长点。