20151216-浙商证券-精锻科技-300258.SZ-首次覆盖_细分市场空间巨大_新业务步入回报期_14页_1mb

精锻科技（300258）投资报告总结

核心内容

精锻科技是一家专注于汽车精锻齿轮及相关精密锻件研发、生产与销售的企业，主要产品包括汽车差速器半轴齿轮、行星齿轮、变速器结合齿齿轮及齿轮轴等。公司凭借核心技术优势，已在国内外市场建立了良好的客户基础，尤其在乘用车差速器齿轮领域占据领先地位。随着汽车制造产业向中国转移以及汽车节能减排和轻量化趋势的推动，公司未来发展前景广阔。

主要观点

• 行业趋势：汽车自动变速器国产化加速，带动精锻齿轮需求增长。精锻齿轮因性能优越、成本优势明显，成为行业发展的关键产品。
• 客户结构：公司主要客户为大众、通用、福特等国际知名汽车制造商，产品已进入其全球采购体系，客户质量高。
• 市场空间：公司产品在乘用车差速器齿轮领域市场占有率近30%，而在变速器齿轮领域占有率较低，但随着自动变速器国产化，市场空间巨大。
• 新业务拓展：公司积极布局电子差速锁齿轮、轴类件和电动汽车电机轴精锻件等新业务，未来有望成为重要的增长点。
• 出口增长：公司出口业务增长强劲，已批量出口至欧洲、美国、泰国、日本等地，全球化竞争力逐步形成。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率长期保持较高水平，盈利能力显著优于行业平均水平。
• 盈利预测：预计2015-2017年每股收益分别为0.52元、0.60元、0.71元，同比增速分别为11%、16%、19%，公司首次被给予“增持”评级。
• 投资建议：基于公司成长性和行业地位，建议投资者关注其未来增长潜力。

关键信息

1. 业务结构

• 主要产品：差速器半轴齿轮、行星齿轮、变速器结合齿齿轮、齿轮轴。
• 市场占比：
  • 2014年，半轴齿轮和行星齿轮合计占主营收入的81.6%。
  • 2015年上半年，行星半轴齿轮类产品销售额占比81.4%，结合齿及其他产品占比18.6%。

2. 客户结构

• 优质客户：包括大众、通用、福特、丰田、日产、麦格纳、GKN等国际汽车制造商。
• 市场覆盖：公司产品已出口至欧洲、美国、泰国、日本等地，客户结构优质，市场保障性强。

3. 新业务拓展

• 电子差速锁齿轮：出口美国、泰国、日本，达产后预计形成2000多万美元销售收入。
• 轴类件：公司已获得奥迪轴类件订单，未来将发展为轴齿成套组件，提升行业地位。
• 电动汽车电机轴精锻件：公司已获得美国克莱斯勒的配套业务，拓展新能源汽车市场。

4. 出口业务

• 出口增长：2015年上半年出口业务同比增长58.06%，出口占比提升至18.81%。
• 目标：未来出口市场目标占比达30%-40%，全球化竞争力逐步增强。

5. 重大项目与回报期

• 大众项目：大连和天津变速器工厂产能持续爬升，预计2017-2018年达产后贡献约4亿元收入。
• 天津基地：公司拟投资5亿元建设北方制造基地，主要服务于北方客户及出口业务，预计每年可节约物流成本1000万元。

6. 盈利能力

• 毛利率：2010-2014年保持在40%左右，2015年上半年为38.83%。
• 净利率：2010-2014年保持在20%以上，2015年上半年为19.4%。
• 盈利能力：公司盈利能力显著高于行业平均水平，未来随着产能释放，盈利能力有望回升。

7. 财务预测（单位：百万元）

8. 风险提示

• 行业风险：汽车销量持续下行可能影响公司业绩。
• 项目风险：大众变速器国产化进度及产能投放进度可能低于预期。

未来发展路径

公司业务发展将围绕两个方向展开：

1. 纵向深入：从齿轮零件向部件总成方向发展，成为差速器总成和变速器齿轮（轴）成套组件的模块化供应商。
2. 横向拓展：利用精锻技术优势，拓展汽车用铝镁合金精锻件、提高发动机效率的零部件等新领域。

总结

精锻科技凭借在汽车精锻齿轮领域的技术优势和客户资源，正在享受汽车自动变速器国产化带来的市场红利。公司通过拓展新业务、布局出口市场、建设天津基地等方式，持续提升市场份额和盈利能力。尽管面临汽车销量低迷等不利因素，但其核心业务和新项目有望在未来几年实现快速增长，未来发展前景乐观。