20140821-国金证券-力帆股份-601777.SH-传统业务较为平淡_低速电动车是未来看点_19页_500kb

力帆股份（601777.SH）分析总结

核心内容

力帆股份是国内摩托车行业的领先企业之一，同时也是乘用车领域的后起之秀。公司从摩托车起家，后逐步拓展至汽车市场，并在2011年进入SUV市场。目前，乘用车贡献了公司业绩的约70%，摩托车贡献约30%，出口业务占公司总收入的60%以上。公司于2014年在河南投资建设新能源电动车项目，重点发展低速电动车，并在纯电动车和混合动力车领域进行布局。

主要观点

1. 传统业务表现

• 摩托车业务：公司是国内摩托车领先企业之一，产品畅销国内外，近年来虽然销量有所下滑，但收入仍保持增长，产品结构优化是其盈利改善的主要原因。
• 乘用车业务：公司乘用车业务增长迅速，尤其是SUV产品线，成为业绩增长的重要来源。公司未来将继续加大SUV研发投入，预计新车型将加快投放。
• 出口业务：公司出口表现强劲，已成为国内出口领先企业，重点布局俄罗斯、南美等新兴市场，未来有望进一步打开出口市场。

2. 低速电动车业务

• 行业前景：低速电动车行业处于野蛮生长阶段，13年销量约为18万辆，主要需求来自三四线城市和农村，行业空间巨大。
• 公司优势：公司拥有整车生产资质、完善的销售渠道，并已在低速电动车大省河南设厂，具备较强的竞争力。公司预计在15-17年电动车销量分别为1万辆、2万辆和4万辆，预计可分别增厚EPS约0.03、0.06、0.12元。
• 政策预期：虽然中央政府对低速电动车尚未有统一政策，但地方政策开始逐步松动，预计未来国家层面将出台规范性政策，给予行业一定发展空间。

3. 盈利能力提升

• 公司近年综合毛利率和净利率持续改善，2014年上半年毛利率达19.9%，净利率提升至4.7%。
• 随着产品结构的优化和低速电动车业务的拓展，公司盈利能力有望继续提升。

关键信息

1. 市场数据

• 已上市流通A股：951.45百万股
• 总市值：9,305.67百万元
• 内年内股价最高最低：9.50/5.77元
• 沪深300指数：2354.24
• 上证指数：2230.46

2. 财务预测

• 14-16年EPS预测：0.51、0.67、0.85元
• 14-16年收入预测：112.1亿、122.7亿、134.4亿元
• 14-16年净利润预测：5.2亿、6.8亿、8.6亿元
• 14-16年净利率预测：4.6%、5.5%、6.4%

3. 估值情况

• 公司当前对应14年约17.5倍PE，首次给予“增持”评级。
• 可比公司估值均值：20.11倍（2013A）、17.18倍（2014E）、15.38倍（2015E）

风险提示

• 政策风险：低速电动车行业可能面临政策收紧风险，对公司业绩和估值产生负面影响。
• 出口风险：公司出口表现若低于预期，将影响传统业务增长。
• SUV销量风险：若SUV新车型销量不达预期，将影响公司乘用车业绩增长。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

每股指标

回报率

增长率

资产管理能力

偿债能力