20161130-申万宏源-2017年公用事业投资策略报告_结构性改革推动产业链利益再分配_34页_1mb

结构性改革推动产业链利益再分配总结

核心内容概述

本报告为申万宏源2017年度策略会内容，分析了2017年公用事业领域的投资策略，重点围绕火电、水电、燃气及配电网四个板块展开，探讨结构性改革对产业链利益分配的影响，并提出相关投资建议。

主要观点

火电板块：两头挤压推动供给侧改革

• 用电需求疲软：火电年利用时数持续下滑，2015年仅为4329小时，低于历史平均水平。
• 产能过剩：火电装机容量存在过剩问题，根据不同利用效率测算，过剩占比在14%至28%之间。
• 政策性压控：国家能源局对新增燃煤机组实施暂停、缓建及淘汰落后产能政策，2016年8月后火电新增机组出现负增长。
• 红色区域限制：全国28个省市区被划为煤电红色预警区域，限制新建机组。
• 煤价上涨：2016年电煤价格指数同比上涨42%，推动煤电联动机制启动。
• 电价支撑：火电电价难以进一步下行，为水电电价提供支撑。

水电板块：低估值高股息，配置价值显现

• 增速放缓：水电装机年均增速降至3%，未来主要依靠现有资源开发。
• 分红比例提高：2015年水电企业分红比例普遍高于前三年平均，具备高股息属性。
• 低估值优势：水电类上市公司股息率普遍偏低，但PE和PB均处于合理区间，具备配置价值。
• 电价机制：水电电价受落地端电价倒推机制影响，与火电电价联动，有助于稳定收益。

燃气板块：价差有所收窄，成长属性不变

• 政策推动降成本：天然气价格机制改革逐步推进，管输费和配气费下调，降低企业用气成本。
• 区域价差挤压：城市燃气分销商因门站价上浮与终端气价下调，价差收窄。
• 进口LNG优势：进口LNG价格仍处低位，具备成本优势，销售规模有望扩大。

配电网板块：量价齐升拥抱万亿投资

• 电改推动：新一轮电改引入交易机制，提升市场效率，推动配售电一体化。
• 增量市场：配电网投资“十三五”期间预计达2万亿元，带来千亿增量市场。
• PPP模式：配电网业务通过PPP模式逐步放开，带来区域扩张与整合机会。
• 差异化定价：配电、售电及用电户可分享电压等级价差，提升盈利能力。

关键信息

火电板块

• 产能过剩：根据2015年数据，火电年利用时数4329小时，测算过剩产能约1.3~2.7亿kW。
• 政策影响：国家能源局预计2017年新增燃煤机组量大幅下降，淘汰2000万kW落后产能。
• 电价支撑：火电电价难以进一步下行，为水电电价提供支撑。

水电板块

• 装机目标：2020年水电装机规模将达3.8亿kW，较2015年增长约15%。
• 分红提升：2015年水电企业分红比例均高于前三年平均，如长江电力分红比例达76%。
• 股息率：水电类公司股息率普遍在2.5%~4.8%之间，具备高股息收益特征。

燃气板块

• 政策导向：非居民气门站价允许上浮20%，但部分区域管输费和配气费下调。
• 价格挤压：城市燃气分销商受门站价与终端气价挤压，价差收窄。
• 进口LNG：进口LNG价格较国内便宜0.8元/m³，具备成本优势。

配电网板块

• 投资规模：预计“十三五”期间配电网投资达2万亿元，带来增量市场。
• 政策支持：发改委推动配电网业务放开，引入售电公司竞争机制。
• 企业优势：配电运营类企业具备地理分布优势，受益于配电网投资增长。

推荐标的

电网类公司

• 桂东电力：发力配售电及用电服务业务，业绩有望爆发增长。
• 涪陵电力：国网唯一电网节能业务上市公司，业务扩展前景广阔。

电力工程及设备类公司

• 天沃科技：并购中机电力，受益电改及一带一路。
• 许继电气：受益特高压配电网投资，盈利拐点催生估值修复。

清洁能源

• 嘉化能源：转型进军新能源，产业链不断升级。
• 吉电股份：设立新能源产业基金，助力清洁能源转型。
• 金风科技：风电行业领军企业，受益年末抢装及限电改善。

估值表（2016年11月29日）

信息披露

• 分析师承诺：报告由具备执业资格的分析师独立、客观撰写，不涉及任何利益补偿。
• 机构联系人：提供各地区销售团队联系方式，便于客户咨询。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源客户使用，不构成投资建议，客户需自行承担风险。

结语

本报告从火电、水电、燃气及配电网四大板块出发，分析结构性改革对产业链利益再分配的影响，并结合政策趋势、市场动态及企业估值，提出相关投资策略与推荐标的，为投资者提供参考。