20210826-国盛证券-科伦药业-002422.SZ-半年报点评_2021年上半年新药品种增速强势_仿制带动创新未来动力十足_16页_1mb

报告摘要

科伦药业（002422.SZ）2021年上半年总结

核心内容

科伦药业在2021年上半年实现了强劲的业绩增长，营业收入达到82.23亿元，同比增长13.84%；归母净利润为4.93亿元，同比增长142.96%；归母扣非净利润为4.60亿元，同比增长234.7%。公司对2021年1-9月的经营预测显示，归母净利润预计在7.5亿元至8.5亿元之间，同比增长49.56%至69.5%。公司EPS为0.35元，预计未来三年归母净利润将分别达到11.14亿元、13.05亿元和15.50亿元，对应EPS分别为0.77元、0.91元和1.08元，对应PE分别为24X、20X和17X，维持“买入”评级。

主要观点

2.1 2021年上半年新药品种增速强势，仿制带动创新未来动力十足

公司上半年整体业绩增长强劲，多个板块恢复活力。
输液板块收入39.08亿元，同比增长17.56%，毛利率为66.26%，同比下降2.87个百分点。
非输液制剂板块收入11.34亿元，同比增长21.47%，其中草酸艾司西酞普兰片销售数量增长52.57%，盐酸达泊西汀片销售金额达1.03亿元，肠外营养输液产品销量增长20.83%。
抗生素中间体及原料药板块收入15.91亿元，同比下降9.32%，但伊犁川宁及其子公司净利润增长65.93%，主要得益于产品价格恢复性上涨。
公司研发投入为8.14亿元，同比增长5.83%，研发投入占比达9.88%，持续加大创新投入。

2.2 公司研发投入力度持续加大，仿制药板块成果不断涌现，创新药持续推进

公司研发持续推进，2021年上半年研发费用为8.14亿元，同比增长5.83%。
仿制药进入收获期，公司共有18项药物申报生产，其中14项为仿制药，4项为一致性评价项目。
创新药研发进展良好，公司当前有14项临床研究阶段项目，13项临床前开发项目，50余项药物发现项目。
A167 PD-L1单抗、A166 HER2-ADC、A264 TROP2-ADC、A140 EGFR单抗等项目均处于不同阶段，部分项目已进入关键II期临床试验。

2.3 川宁创业板上市申请获深交所受理

2021年8月23日，科伦药业控股子公司川宁生物创业板上市申请获深交所受理。
川宁生物作为科伦下属生物发酵产业抗生素中间体业务的主要平台，将实现独立上市，通过融资增强资金实力，提升盈利能力和综合竞争力。
伊犁川宁产品价格恢复性上涨，利润端增长显著，未来若环保标准进一步提高，其他竞争企业可能因环保问题退出，进一步提升产品价格。

2.4 公司长期逻辑再论述

大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。
川宁满产，利润持续改善，未来若环保标准提高，盈利能力有望进一步提升。
仿制药成果显著，推动创新药发展，制剂板块仍有投资价值，公司转型步伐稳健。

关键信息

营业收入：2021年上半年为82.23亿元，同比增长13.84%。
归母净利润：2021年上半年为4.93亿元，同比增长142.96%。
研发投入：2021年上半年为8.14亿元，同比增长5.83%，占销售收入的9.88%。
川宁生物：2021年上半年营业总收入16.60亿元，同比减少11.43%，净利润1.17亿元，同比增长65.93%。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为11.14亿元、13.05亿元、15.50亿元，对应增速为34.3%、17.1%、18.8%。
EPS：预计2021-2023年分别为0.77元、0.91元、1.08元。
PE：预计2021-2023年分别为24X、20X、17X。

风险提示

行业政策变化风险：若输液行业进一步受限，公司业绩可能受到影响。
川宁项目不达预期风险：若因染菌、检修、事故等因素导致停产，利润可能不达预期。
仿制药一致性评价进度滞后风险：若CDE审批速度滞后，可能影响仿制药获批进度。
新药研发失败风险：新药研发存在高投入、高风险、周期长等特点，一旦失败，可能造成损失。

财务指标

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	17,636	16,464	18,425	20,844	23,397
增长率yoy(%)	7.9	-6.6	11.9	13.1	12.3
归母净利润(百万元)	938	829	1,114	1,305	1,550
增长率yoy(%)	-22.7	-11.6	34.3	17.1	18.8
EPS最新摊薄(元/股)	0.65	0.58	0.77	0.91	1.08
净资产收益率(%)	7.3	5.7	7.6	8.3	9.1
P/E(倍)	28.0	31.7	23.6	20.1	17.0
P/B(倍)	2.0	1.9	1.8	1.7	1.6

盈利预测与投资建议

公司2021年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩高速增长。
后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，创新药管线开始逐步收获。
预计2021-2023年归母净利润分别为11.14亿元、13.05亿元、15.50亿元，对应增速分别为34.3%、17.1%、18.8%。
EPS分别为0.77元、0.91元、1.08元，对应PE分别为24X、20X、17X，维持“买入”评级。

财务报表与主要财务比率

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产(百万元)	14,174	14,700	23,247	23,514	28,406
现金(百万元)	2,253	2,772	8,154	9,224	10,354
应收票据及应收账款(百万元)	6,481	5,679	7,929	7,465	9,815
其他应收款(百万元)	353	118	409	187	482
预付账款(百万元)	412	391	507	509	632
存货(百万元)	3,386	3,468	3,977	3,856	4,851
其他流动资产(百万元)	1,289	2,272	2,272	2,272	2,272
非流动资产(百万元)	17,311	17,283	18,476	19,730	20,787
长期投资(百万元)	2,762	2,751	2,846	2,963	3,076
固定资产(百万元)	11,340	11,146	12,174	13,311	14,304
无形资产(百万元)	1,481	1,457	1,420	1,378	1,323
其他非流动资产(百万元)	1,728	1,928	2,036	2,078	2,084
资产总计(百万元)	31,485	31,983	41,723	43,244	49,193
流动负债(百万元)	14,820	12,258	21,638	22,939	28,523
短期借款(百万元)	3,175	4,261	13,557	15,484	19,137
应付票据及应付账款(百万元)	1,662	1,861	1,966	2,060	2,415
其他流动负债(百万元)	9,983	6,136	6,116	5,394	6,971
非流动负债(百万元)	2,759	5,722	4,923	4,104	3,182
长期借款(百万元)	2,147	5,100	4,301	3,481	2,559
其他非流动负债(百万元)	612	623	623	623	623
负债合计(百万元)	17,579	17,980	26,562	27,042	31,705
少数股东权益(百万元)	718	504	549	587	628
股本(百万股)	1,440	1,439	1,439	1,439	1,439
资本公积(百万元)	3,549	3,889	3,889	3,889	3,889
留存收益(百万元)	8,448	8,675	9,456	10,388	11,467
归属母公司股东权益(百万元)	13,188	13,499	14,613	15,614	16,860
负债和股东权益(百万元)	31,485	31,983	41,723	43,244	49,193

主要财务比率

财务比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(%)	7.9	-6.6	11.9	13.1	12.3
营业利润(%)	-5.8	-20.9	44.4	11.6	21.0
归属于母公司净利润(%)	-22.7	-11.6	34.3	17.1	18.8
毛利率(%)	60.2	54.2	55.6	58.7	59.1
净利率(%)	5.3	5.0	6.0	6.3	6.6
ROE(%)	7.3	5.7	7.6	8.3	9.1
ROIC(%)	5.1	4.8	4.7	5.5	5.7
资产负债率(%)	55.8	56.2	63.7	62.5	64.5
净负债比率(%)	62.4	65.4	73.5	69.4	73.7
流动比率	1.0	1.2	1.1	1.0	1.0
速动比率	0.6	0.7	0.8	0.7	0.7
总资产周转率	0.6	0.5	0.5	0.5	0.5
应收账款周转率	2.7	2.7	2.7	2.7	2.7
应付账款周转率	4.4	4.3	4.3	4.3	4.3
每股收益(最新摊薄)	0.65	0.58	0.77	0.91	1.08
每股经营现金流(最新摊薄)	1.54	1.54	0.39	2.18	1.14
每股净资产(最新摊薄)	9.17	9.38	10.16	10.85	11.72
P/E	28.0	31.7	23.6	20.1	17.0
P/B	2.0	1.9	1.8	1.7	1.6
EV/EBITDA	13.7	13.6	13.3	11.3	10.0

产品销售情况

项目	品名	分类	2021年半年度销售收入 (万元)	2020年半年度销售收入 (万元)	同比增长率	2019年销售收入 (万元)	2020年销售收入 (万元)
草酸艾司西酞普兰片	百洛特	非输液药品	20,496	14,027	46.12%	32,926	30,087
肠外营养输液产品	多特、多蒙捷等	输液药品	54,638	39,500	38.32%	38,767	93,023
盐酸达泊西汀片	艾时达	非输液药品	10,322	-	-	-	5,301
注射用帕瑞昔布钠	科瑞舒	非输液药品	9,056	25,015	-63.80%	51,950	49,781

项目进展

项目	注册分类	功能主治/适应症	所处状态	上半年工作进展
A167注射液	生物制品1类	抗肿瘤	实体瘤Ia期	完成所有患者入组，患者随访中
A166注射液	生物制品1类	抗肿瘤	中国临床I期	完成剂量爬坡研究，获得I期扩展阶段推荐剂量
A264注射液	生物制品1类	抗肿瘤	中美临床I期	完成4个剂量组爬坡，正在进行第5个剂量组爬坡
A140EGFR单抗	生物制品2类	抗肿瘤	临床III期	完成方案和策略梳理，完成首家研究中心启动及开始首例患者入组
KL280006注射液	化学药品1类	健康人、术后镇痛、尿毒症瘙痒	临床I期、II期、Ib期	完成I期健康人试验88例全部入组，获得24例部分数据
KL130008胶囊	化学药品1类	类风关	临床I期、I期、II期	完成CSR，完成83%入组，完成方案定稿
KL060332胶囊	化学药品1类	乙肝	临床I期	完成Ia期健康人KL060332片剂和胶囊的对比研究，Ib期患者临床试验通过组长单位伦理

仿制药一致性评价情况

名称	注册分类	功能主治/适应症	所处状态
中/长链脂肪乳注射液(C8-24)	一致性评价	肠外营养补充	通过一致性评价首家
右美托咪定注射液	一致性评价	镇静	通过一致性评价
克林维N4-550	一致性评价	肠外营养补充	通过一致性评价首家
氟康唑氯化钠注射液	一致性评价	抗感染	通过一致性评价第3家
甲硝唑氯化钠注射液	一致性评价	抗感染	通过一致性评价首家
脂肪乳注射液(C14-24)	一致性评价	肠外营养补充	通过一致性评价首家
替罗非班氯化钠注射液	一致性评价	急性冠状动脉综合征	通过一致性评价第2家
罗红霉素片	一致性评价	抗感染	通过一致性评价首家
中长链脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(36%)注射液	一致性评价	肠外营养	通过一致性评价首家
其他	-	-	-

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将稳步增长。
2021-2023年归母净利润分别为11.14亿元、13.05亿元、15.50亿元，EPS分别为0.77元、0.91元、1.08元，PE分别为24X、20X、17X。
公司在仿制药和创新药领域均有显著进展，研发投入持续加大，为未来业绩增长提供动力。

风险提示

行业政策变化风险：政策变化可能影响输液板块收入。
川宁项目不达预期风险：若因染菌、检修、事故等因素导致停产，利润可能不达预期。
仿制药一致性评价进度滞后风险：CDE审批速度可能影响仿制药获批进度。
新药研发失败风险：新药研发存在高投入、高风险、周期长等特点，一旦失败，可能造成损失。

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分析师声明

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投资评级说明

投资建议	评级	说明
股票评级	买入	相对同期基准指数涨幅在15%以上
行业评级	增持	相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性	相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
减持	相对同期基准指数跌幅在10%以上