20171201-东吴证券-科伦药业-002422.SZ-帕瑞昔布钠获批生产_科伦首仿重磅产品为公司带来业绩增量_4页_782kb

科伦药业（002422）总结

核心内容

科伦药业于2017年11月30日发布公告，其注射用帕瑞昔布钠获得《新药证书》和《药品注册批件》，成为我国首个获批生产的帕瑞昔布钠仿制药。这一事件标志着公司在仿制药领域的重要突破，并有望为公司带来业绩增量。

主要观点与关键信息

1. 帕瑞昔布钠市场前景广阔

• 产品定位：帕瑞昔布钠是一种新型COX-2特异性抑制剂，用于预防和治疗中重度疼痛。
• 市场表现：该产品由辉瑞和法玛西亚联合开发，2008年在中国上市，2017年4月专利过期。2016年在我国销售额约为7.65亿元。
• 增长趋势：2012年至2017年二季度，重点城市样本医院中帕瑞昔布钠销售额逐年递增，2017年上半年销售额超过4亿元，全年有望突破8亿元。
• 未来预期：预计3-5年内该产品仍处于快速增长期，市场空间大，公司有望通过价格优势加速市场占有率提升，实现进口替代。

2. 业绩增量可期

• 首仿上市：公司产品为国内首个获批生产的帕瑞昔布钠仿制药，具备较强的市场竞争力。
• 其他产品：另一肠胃营养产品“卡文”也预计在年内获批，科伦将成为该产品的首仿企业，进一步为公司业绩提供支撑。

3. 管理层增持，彰显信心

• 增持行为：2017年11月28日，公司总经理刘思川先生通过大宗交易方式增持公司股份2366万股，价格为19.06元/股。
• 累计增持：今年以来，刘思川先生累计增持公司股份达3466万股，显示出管理层对公司未来发展的信心。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：2017-2019年营业收入分别为102.31亿元、124.81亿元、153.22亿元，年均增长率约21%。
• 净利润预测：2017-2019年归属母公司净利润分别为7.27亿元、8.31亿元、10.35亿元，年均增长率约24%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.50元、0.58元、0.72元。
• 估值指标：
  • P/E（市盈率）：从51.75倍降至29.23倍；
  • P/B（市净率）：从2.67倍降至2.28倍；
  • EV/EBITDA：从17.81倍降至10.50倍。

5. 财务状况

• 资产负债表：2016年资产总计23409.9百万元，2019年预计增至24670.2百万元；负债合计从11943.5百万元降至11074.3百万元。
• 现金流量表：2016年经营活动现金流为1725.4百万元，2017年预计为245.6百万元，2019年预计为424.0百万元。
• 利润表：2016年净利润为624.3百万元，2017年预计为776.1百万元，2019年预计为1105.4百万元。
• 财务比率：ROE（净资产收益率）从5.16%提升至7.79%，净利率稳定在7.2%左右，总资产周转率逐步提高。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“增持”评级，基于公司产品增长潜力及管理层信心。
• 风险提示：
  • 生产要素成本上涨；
  • 固定资产折旧增加导致利润下降；
  • 环保政策影响；
  • 汇率波动；
  • 药品价格可能面临下调压力。

相关研究

• 科伦药业2017半年报点评：制剂板块稳定增长，川宁二期产能逐步释放，限制性股权激励助力成长。
• 科伦药业2016年10月31日研究报告：业绩稳步回升，未来增长可期。
• 科伦药业2015年7月27日研究报告：输液龙头完成抗生素产业链布局，研发创新带动业绩爆发。

结论

科伦药业凭借帕瑞昔布钠的首仿上市，有望在快速增长的市场中占据有利位置，带动公司业绩提升。同时，管理层持续增持表明对公司未来发展的乐观态度。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“增持”评级。