20180605-安信证券-科伦药业-002422.SZ-仿制药产品梯队再添优质品种_看好公司未来成长空间_8页_509kb

报告摘要

科伦药业（002422.SZ）总结

核心内容

科伦药业于2018年6月5日公告其两项在研仿制药产品获得药品注册批件：盐酸右美托咪定注射液（规格：100 μg/1ml、200 μg/2ml）和唑来膦酸注射液（规格：5mg/100ml）。这两个产品的获批标志着公司仿制药产品梯队的进一步完善，同时也为公司未来的成长空间带来积极影响。

主要观点

盐酸右美托咪定注射液：
- 作为术中镇静首选用药，其市场空间较大，2017年国内市场规模超过30亿元。
- 该药具有良好的镇静效果，起效快、苏醒时间短，且对呼吸无明显抑制，具有较高的临床价值。
- 公司是第五家获批厂商，预计产品上市后将在各省补标，享受医保纳入后的快速放量红利。
- 2017年市占率约为68.7%，恒瑞医药占据主导地位，但其他厂商正在追赶。
唑来膦酸注射液：
- 为第三代双膦酸盐，是唯一可降低再发骨折风险和死亡率的抗骨质疏松药物，且只需一年注射一次，提高患者依从性。
- 市场前景广阔，国内市场规模近20亿元，诺华与正大天晴合计市占率超过80%。
- 公司产品为输液剂型，即开即用，减少污染和错配风险，提升用药安全性和医护效率。
公司仿制药布局：
- 公司自2012年起转型，截至2018年已有260余项仿制药立项，覆盖17个治疗领域。
- 经过五年的研发投入，公司已有11个重要仿制药获批，其中4个为首仿/首家药物。
- 预计未来5年内公司每年将有10个左右的仿制药上市，多个重大疾病领域的在研药品梯队已初步形成。
- 随着医保支付结构的改善，优质国产仿制药将面临新一轮进口替代机遇。

关键信息

投资建议：
- 预计2018-2020年净利润分别为12.7亿元、16.1亿元、20.2亿元。
- EPS分别为0.88元、1.12元、1.40元，对应当前股价PE分别为37X、29X、23X。
- 给予买入-A的投资评级，6个月目标价为41元。
财务预测：
- 2018年营业收入预计为14,627.5百万元，同比增长27.9%。
- 净利润率预计从6.8%提升至11.0%，净利润增长显著。
- 2018年ROE预计为9.5%，显著高于2016年和2017年的水平。
估值数据：
- 公司当前合理市值约590亿元，对应股价41元。
- 2018年PE为36.5倍，2019年为28.8倍，2020年为23倍。
- PB从4.1倍下降至2.9倍，反映公司价值的逐步体现。
风险提示：
- 大输液行业增速下滑、抗生素价格回落、研发进度不达预期、研发费用增长较快。

产品市场情况

盐酸右美托咪定注射液：
- 原研由芬兰OrionPharma和美国Abott合作开发，1999年在美国首次上市。
- 2009年恒瑞医药在中国首次上市，后续有恩华药业、国瑞药业、辰欣药业及科伦药业获批。
- 2017年被纳入医保乙类目录，预计继续维持高增长。
唑来膦酸注射液：
- 原研由诺华开发，2008年在中国上市，2009年纳入医保乙类目录。
- 国内获批厂家包括天台山制药、扬子江药业、正大天晴及科伦药业。
- 公司产品为输液剂型，提升用药安全性和医护效率。

财务指标

利润表：
- 2018年净利润预计为1,269.5百万元，同比增长69.6%。
- 营业利润增长率预计为39.9%，净利润率提升至8.7%。
资产负债表：
- 资产总额持续增长，2020年预计达31,028.4百万元。
- 负债总额有所下降，资产负债率预计降至46.7%。
- 股东权益增长显著，2020年预计达16,526.9百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流波动较大，2018年预计为-1,305.3百万元。
- 投资活动现金流为负，但2019年和2020年有所改善。
财务比率：
- ROIC从5.5%提升至11.8%，反映公司投资回报能力增强。
- 财务费用率下降，2020年为2.1%。

评级与展望

公司评级：
- 给予买入-A评级，未来6-12个月目标价为41元。
市场前景：
- 仿制药市场持续增长，公司凭借优质产品布局，有望在未来5年内实现多个仿制药上市。
- 医保政策的推动将有助于公司产品快速放量，提升市场份额。
行业趋势：
- 随着医保支付结构改善，国产仿制药将面临进口替代机遇，公司有望受益于行业趋势。

总结

科伦药业通过获得盐酸右美托咪定注射液和唑来膦酸注射液的注册批件，进一步丰富其仿制药产品线。这两个产品在各自领域具有显著的临床优势和市场潜力，预计将在医保政策推动下快速放量。公司仿制药布局已初见成效，未来5年有望每年推出10个左右的新产品，成为行业的重要参与者。财务预测显示公司盈利能力增强，估值合理，给予买入-A的投资评级，目标价为41元。

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