20180605-东吴证券-科伦药业-002422.SZ-仿制药产品相继获批验证公司研发能力_原料药实现满产拉动业绩增长_6页_850kb

科伦药业总结

核心内容

科伦药业近期获得两项仿制药产品的药品注册批件，分别为盐酸右美托咪定注射液及唑来膦酸注射液，标志着公司研发能力得到验证，并为未来业绩增长奠定基础。同时，公司输液板块稳定增长，原料药产能释放，推动整体业绩提升。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长潜力。

主要观点

• 仿制药产品获批验证研发能力：

  • 盐酸右美托咪定注射液及唑来膦酸注射液相继获批，为公司带来业绩增量。
  • 右美托咪定已进入2017版国家医保目录，预计2018年全年销售额增长将超过20%。
  • 唑来膦酸注射液因用药间隔长、患者依从性高，具备良好的市场前景。
  • 公司中标价格有望低于主要竞争对手，通过低价策略抢占市场。

• 输液板块企稳，原料药满产拉动业绩：

  • 输液板块2017年收入达76亿元，同比增长27%。
  • 行业集中度提升，公司产品结构调整后，预计2018年输液板块增速将维持在10%-15%。
  • 川宁原料药实现满产，预计2018年贡献利润5.5-7亿元，为新药研发提供现金流支持。

• 盈利预测与投资评级：

  • 2018-2020年营业收入预计分别为147.4亿元、175.4亿元和218.8亿元，增速分别为28.9%、19.0%和24.8%。
  • 归属母公司净利润预计为11.4亿元、14.9亿元和20.7亿元，增速分别为51.8%、31.0%和39.0%。
  • 每股收益预计为0.79元、1.03元和1.44元，对应P/E估值分别为42.25倍、32.25倍和23.20倍。
  • 分析师维持“增持”评级，认为公司研发管线丰富，未来重磅产品可期，且销售推广体系完善，新产品上市后有望较快盈利。

关键信息

• 产品获批：

  • 盐酸右美托咪定注射液：2018年一季度销售额同比增长11%，预计全年增长超20%。
  • 唑来膦酸注射液：市场空间广阔，患者用药需求稳定增长，预计公司可通过低价策略抢占市场。

• 市场分析：

  • 右美托咪定市场由恒瑞医药、四川国瑞、恩华药业和辰欣药业主导，恒瑞市场份额最高。
  • 唑来膦酸注射液主要厂商为诺华和正大天晴，其余厂商超过10家。

• 财务表现：

  • 2017年公司营业收入为114.35亿元，净利润为7.49亿元。
  • 2018年预计收入增长至147.36亿元，净利润增长至11.37亿元。
  • 毛利率逐年提升，预计2020年将达到56.8%。
  • 资产负债率逐年上升，预计2020年将达71.2%。

• 风险提示：

  • 生产要素成本上涨风险。
  • 固定资产折旧增加导致利润下降风险。
  • 环保政策带来的生产限制风险。
  • 汇率波动风险。
  • 药品价格可能面临下调风险。

财务预测概览

股价与市场数据

财务指标分析

投资建议

分析师认为，科伦药业凭借仿制药产品获批和原料药产能释放，短期业绩增长有保障，长期具备良好成长性，因此维持“增持”评级。公司未来有望通过新药研发和市场拓展进一步提升盈利能力。