钢铁行业上海钢贸商调研纪要：负重前行-20190227-中泰证券-17页_692kb

钢铁行业调研总结：负重前行

核心内容概览

本次调研聚焦于2019年春节后钢铁行业库存与需求情况，分析了与2018年同期相比，钢价为何在高库存背景下表现平稳，以及未来钢市波动的关键因素。

主要观点

1. 春节高库存是高供给的体现

• 春节期间为全年需求最弱时点，但钢厂生产并未停止，因此库存是供给的直接反映。
• 2019年采暖季限产低于预期，钢厂高炉生产依然强劲，电弧炉虽在节前亏损导致开工率下降，但节后开工率回升。
• 2019年节后第三周社会库存达到1867万吨，为2015年以来第二高位。

2. 库存结构发生变化

• 2018年因看多情绪，投机性库存较多，导致节后库存暴增。
• 2019年库存虽高，但主要为钢厂库存前移与大贸易商协议库存，投机性库存明显减少。
• 库存结构变化使钢价对短期波动的敏感度降低，支撑力增强。

3. 需求表现好于去年同期

• 虽然Mysteel成交数据未明显改善，但实际出货量好于数据表现。
• 正月十五后需求明显复苏，尤其是华东地区，出货量已恢复至正常水平。
• 建材需求虽有回升，但整体仍偏谨慎；板材需求恢复更快，家电、机械等下游表现较好。

4. 冬储成本与利润

• 冬储成本普遍在3750-3800元之间，多数贸易商处于盈亏平衡状态。
• 由于贸易商冬储意愿较弱，且囤货时间较晚，成本偏高，利润空间有限。

5. 未来价格波动核心变量为需求

• 需求是三月价格波动的关键，目前仍处于季节性改善阶段。
• 行业一致认为三月需求将改善，但强度仍需观察。
• 基建与地产需求总体不悲观，但地产投资结构转向后端，板材需求优于长材。

6. 供给端压力依然存在

• 高炉仍有利润，电炉处于盈亏平衡或微亏状态。
• 电炉产能利用率虽有提升，但难以回到去年峰值。
• 新增产能对市场有影响，但释放取决于实际需求。

7. 市场情绪与期货工具使用

• 贸易商对行情趋于谨慎，较少进行杠杆操作。
• 冬储定价多为后结算，价格波动与期货市场联动性增强。
• 期货市场基差较小，反映市场对旺季需求的预期。

关键信息

库存与需求

• 库存：节后社会库存高，但结构与2018年不同，投机性库存减少，支撑力增强。
• 需求：正月十五后需求回升明显，但终端客户仍偏谨慎，尚未达到旺季水平。

成交与出货

• 成交量与实际出货量存在差异，Mysteel数据反映的是整体市场情绪。
• 华东地区出货量恢复较好，南方因天气影响略慢，北方需再等一两周。

贸易商策略

• 贸易商多采用后结算和套保策略，以规避风险。
• 大型贸易商与钢厂协议库存为主，不急于抛货，以稳定资金。

期货市场影响

• 期货市场基差较小，反映市场对价格的不确定性。
• 期货价格波动反映市场预期，当前预期较为理性，价格趋于平稳。

风险提示

• 旺季需求不及预期。
• 供给端持续释放压力。

行业研判

• 需求：三月需求将季节性改善，但强度不确定，存在超预期可能。
• 供给：环保政策逐步退出，供给压力依然较大，春季行情反弹高度受限。
• 价格：短期价格可能维持震荡，若需求持续回暖，价格有望上涨，但需警惕库存高企导致的下行风险。

投资建议

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上。
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在10%以上。

图表概览

• 图表1：电炉钢亏损导致节前开工率下降。
• 图表2：钢铁行业供给同比扩张。
• 图表3：2019年节前冬储意愿疲弱。
• 图表4：社会库存为2015年以来第二高位。
• 图表5：社会库存增幅迅猛。
• 图表6：实际出货优于数据表现。
• 图表7：全国螺纹钢报价汇总。
• 图表8：历年冬储盈亏汇总。

总结

2019年钢铁行业库存高企，但结构较2018年更为理性，投机性库存减少，支撑力增强。需求虽好于去年同期，但尚未完全释放，终端客户仍偏谨慎。贸易商冬储成本高，利润空间有限，整体市场处于紧平衡状态。未来价格波动将主要依赖需求强度，若需求超预期，价格有望上涨；若需求不及预期，库存高企可能导致价格下行。环保政策逐步退出，供给端压力依然存在，行业整体不悲观，但需关注需求变化及库存消化速度。