汽车行业2020年度中期投资策略：“智能驾驭，电动未来”柳暗又花明-20200527-招商证券-59页_1mb

汽车行业2020年度中期投资策略总结

核心内容

汽车行业在经历两年半的调整后，逐步进入良性恢复周期，但疫情对行业复苏造成一定延缓。预计2020年全年行业销量将下滑 -8%，而从三季度末至四季度初，行业将逐步回暖并进入复苏期。在长期趋势下，“电动化、智能化、国际化”成为行业复苏阶段的主要抓手，优质零部件企业将迎来“高端化、模块化、国际化”的发展机遇，部分公司估值已跌至历史低位，具备左侧布局机会。

主要观点

1. 行业复苏周期：疫情延缓了行业恢复进程，但不会改变长期发展趋势，预计2020年三季度末至四季度初行业将逐步回正。
2. 投资主线：当前重点布局特斯拉产业链、重卡、国五升国六排放升级、高成长零部件四大结构性主线。
3. 长期趋势：行业处于第二增长阶段，预计未来销量增速中枢在 5% 左右，汽车千人保有量将从140辆增长至250辆，行业集中度持续提升。
4. 新能源发展：新能源汽车在政策推动下加速发展，尤其是公共交通领域，新能源客车补贴不退坡，预计未来新能源渗透率将稳步提升。
5. 燃料电池：燃料电池技术在客车领域具备推广潜力，成本下降主要依赖于生产规模扩大和关键技术突破，如质子交换膜、气体扩散层等。
6. 零部件趋势：零部件行业将向高端化、模块化、国际化发展，国产零部件企业具备成本优势和市场潜力。

关键信息

一、行业整体表现

• 2020年1-4月，汽车行业销量为576.1万辆，同比下降 -31.1%。
• 乘用车销量为443.3万辆，同比下降 -35.3%；商用车销量为132.8万辆，同比下降 -12.4%。
• 预计全年行业销量下滑 -8%，但三季度末至四季度初将逐步回暖。

二、乘用车市场特征

• SUV市场份额提升：2020年1-4月SUV市场份额达 47.0%，首次超过轿车。
• 低排量车型受冲击较大：1.6L以下车型销量占比下降 2%，主要受疫情和税收政策影响。
• 自主品牌份额下滑：2020年1-4月自主品牌市场份额为 39.1%，同比下降 2.7%。

三、客车市场表现

• 2019年客车销量为21.9万台，同比下降 -11.5%。
• 新能源客车销量为8.6万台，同比下降 -16.8%。
• 宇通客车市占率持续上升，从2015年的 22.6% 提升至2019年的 26.8%。

四、燃料电池汽车

• 技术优势：燃料电池具备高效率、零排放等优点，但成本高是主要制约因素。
• 成本下降：随着产量提升，燃料电池系统成本显著下降，例如从1000套到50000套，系统总成本下降 75.4%。
• 关键组件：质子交换膜、气体扩散层和双极板是电堆成本下降的主要动力，其成本分别下降 58%、56% 和 63.2%。
• 商业化前景：以丰田Mirai为例，系统成本随产量增加而下降，预计未来燃料电池乘用车商业化将逐步实现。

五、投资策略

1. 符合“三化”趋势的个股：推荐 上汽集团、广汽集团（H）、长安汽车、华域汽车、长城汽车、宇通客车；推荐 比亚迪，关注 德方纳米、湘潭电化、欣旺达 等。
2. 特斯拉产业链：推荐 岱美股份、银轮股份、华达科技、三花智控、宁德时代，关注 旭升股份。
3. 重卡板块：推荐 潍柴动力、中国重汽，关注 威孚高科。
4. 国六排放升级：推荐 艾可蓝、隆盛科技、奥福环保，关注 银轮股份。
5. 优质零部件企业：推荐 星宇股份、伯特利、福耀玻璃、德赛西威、玲珑轮胎、宁波高发、一汽富维。

风险提示

1. 经济不景气：可能对汽车消费产生负面影响。
2. 新能源成本下降低于预期：可能影响行业盈利能力。
3. 汽车销量下滑：可能对整体市场造成压力。

行业发展趋势

• 电动化：特斯拉国产化推动产业链降本增效，欧洲电动化加速。
• 智能化：智能驾驶技术逐步成熟，无人驾驶和智能配置需求增加。
• 国际化：零部件企业积极拓展海外市场，提升全球竞争力。

结论

汽车行业虽短期承压，但长期增长趋势不变，优质企业具备明显优势。投资应聚焦“电动化、智能化、国际化”三大趋势，重点关注特斯拉产业链、重卡、国六排放升级和高成长零部件企业，把握行业复苏及转型带来的投资机会。