深度报告-20210907-开源证券-食品饮料2021年中报综述_白酒结构性繁荣_大众品柳暗待花明_41页_3mb

食品饮料行业2021年中报分析总结

核心内容

2021年1-8月，食品饮料板块整体表现不佳，股价跑输市场。其中，白酒板块展现出结构性增长，而大众消费品则面临短期压力。尽管整体市场表现疲软，但部分次新股与改善型公司表现优异，同时，白酒板块估值回落至合理区间，具备长期投资价值。

主要观点

• 白酒结构性繁荣：白酒行业在2021年Q2继续保持稳健增长，高端白酒收入增速平稳，次高端白酒结构升级和全国化扩张趋势延续，整体毛利率和净利率有所提升。
• 大众品短期承压：由于2020年疫情控制后补偿性消费导致高基数效应，叠加消费需求减弱和渠道结构变化，大众品营收和利润普遍承压，但预计下半年将有所复苏。
• 行业趋势与逻辑：白酒行业长期趋势不变，消费升级、产品升级和渠道优化仍是主要驱动力，集中度提升和品牌高端化是未来发展方向。
• 重点个股表现：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份等龙头公司表现稳健，伊利股份、海天味业、绝味食品等在大众品中表现突出，具有投资潜力。

关键信息

板块表现

• 2021年1-8月：食品饮料板块下跌22.3%，跑输沪深300板块17.7pct，排名第二十七。
• 子行业表现：软饮料（+5.9%）、其他酒类（+1.4%）表现较好，而黄酒（-35.0%）、调味品（-40.7%）、肉制品（-41.3%）表现较差。
• 估值回落：食品饮料板块PE较2020年底回落35%，预计净利增长22%，市值下跌21%。

白酒行业

• 收入与利润增长：2021Q2上市白酒公司收入641.3亿元，同比增长19.3%；净利润222.8亿元，同比增长26.0%。
• 价格与结构升级：高端白酒价格稳定，次高端白酒价格上行，结构升级明显，全国化扩张趋势持续。
• 龙头公司表现：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份等公司表现稳健，且估值回落至合理区间。

大众品分析

• 调味品：2021Q2调味品上市公司营收利润下滑，主要因2020年高基数、经济影响及社区团购冲击。预计下半年复苏趋势明显。
• 乳制品：乳制品需求较好，行业集中度持续提升，伊利股份市占率稳步增长，具备长期投资价值。
• 肉制品：2021Q2肉制品企业营收与净利普遍下滑，但随着生猪存栏量恢复，预计下半年屠宰业务将有所改善。

风险提示

• 宏观经济波动风险：整体经济环境变化可能对消费板块产生影响。
• 消费复苏低于预期风险：若消费回暖不及预期，可能影响行业表现。
• 原料价格波动风险：原料成本上涨可能压缩企业利润空间。

重点个股推荐

行业趋势与展望

• 白酒：长期看好白酒板块，结构性繁荣趋势持续，建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒等龙头公司。
• 大众品：静待消费回暖，推荐伊利股份、海天味业等具备改善潜力的公司。
• 调味品：预计下半年复苏趋势明显，建议关注具备成长性的品牌。
• 乳制品：行业集中度提升，伊利股份具有持续增长潜力。
• 肉制品：猪价下行周期中，屠宰业务逐步恢复，预计下半年业绩有所改善。

图表与数据

• 图1：2021年1-8月食品饮料涨跌幅市场排名
• 图2：2021年1-8月软饮料在食品饮料子行业中涨幅最高
• 图3：2021年1-8月食品饮料板块市值下跌更多来自于估值回落
• 图4：2021年7-8月食品饮料涨跌幅市场排名
• 图5：2021年7-8月乳制品在食品饮料子行业中跌幅最小
• 图6：2021年1-8月次新股与改善型公司表现较好
• 图7：2021Q2基金重仓食品饮料比例环比回落至9.2%
• 图8：2021Q2白酒重仓与非白酒重仓比例均有回落
• 图9：2021Q2乳制品、肉制品、调味品配置比例回落
• 图10：2021Q2基金前十大重仓股中消费公司占有5席
• 图11：2009-2012年期间，白酒各价格带均有较快增长
• 图12：2015年起次高端、高端价格带收入表现好于整体
• 图13：2017年起全国白酒企业产量下滑
• 图14：2017年开始，全国白酒平均价格加速上涨
• 图15：上市白酒公司市场份额持续提升
• 图16：规模以上白酒企业数量2018年以来下降明显
• 图17：酱香型白酒占比快速提升
• 图18：2021Q2上市白酒企业收入同比增长19.3%
• 图19：2021Q2上市白酒企业利润同比增长26.0%
• 图20：2021Q2预收账款规模回到高位
• 图21：2021Q2白酒企业经营性现金净流入环比回升
• 图22：2021Q2白酒企业整体毛利率持续提升
• 图23：2021Q2上市白酒企业净利率较2020年同期上升
• 图24：2021Q2次高端、大众高端收入环比加速
• 图25：2021Q2次高端价位段产品利润增速最快
• 图26：高端白酒规模持续增长
• 图27：高净值人群数量持续增长
• 图28：高端酒历史销量增长稳健
• 图29：高端酒价格仍在可接受范围内
• 图30：五粮液站稳千元价格带后，次高端价格天花板打开
• 图31：2020年龙头古井贡在安徽市场份额提升明显
• 图32：洋河和今世缘2020年在江苏市场市占率提升
• 图33：全国大部分地区宴席用白酒主流价格处在100-200元区间
• 图34：2021Q2调味品毛利率与销售费用率同比下降
• 图35：2021Q2调味品上市公司净利率同比回落
• 图36：2021年7月餐饮收入增速回落
• 图37：2021年7月限额以上餐饮收入增速回落
• 图38：2021Q2A股上市乳企营收同比增9.0%，净利同比降1.9%
• 图39：2021年8月17日全脂奶粉同比增21.0%
• 图40：2021年8月25日生鲜乳同比增17.1%
• 图41：2021Q2全脂奶粉折算价低于国内生鲜乳价格
• 图42：2021H1伊利股份常温奶市占率为38.8%
• 图43：2021H1伊利股份低温奶市占率为15.4%
• 图44：2021Q2全国性乳企营收同比增8.4%
• 图45：2021Q2全国性乳企净利同比降3.9%
• 图46：2021Q2A股上市肉企营收同比降11.3%，净利同比降29.1%
• 图47：2021Q1以来猪肉价、生猪价处于下行周期
• 图48：2021Q2生猪定点屠宰量同比增50.4%
• 图49：2021年6月生猪存栏同比增29.2%
• 图50：2021年7月能繁母猪存栏同比增24.5%
• 图51：2021年7月啤酒产量降7%
• 图52：2021年7月啤酒累计产量增7.5%
• 图53：2020Q2A股卤制品上市公司整体营收同比提升12.3%，净利润提升14.8%
• 图54：卤制品公司原材料价格自疫情以来低位波动上行
• 图55：卤制品上市公司2021H1平均毛利率达34.29%

表格与数据

• 表1：老牌名酒在行业复苏期间进行管理改革，成效显著
• 表2：高端白酒2021Q2收入增速平稳，毛利率、净利率提升明显
• 表3：次高端品牌收入大幅提升，净利润弹性较收入弹性更大
• 表4：大众高端白酒2021Q2业绩增长延续，费用率有所回落
• 表5：调味品重点公司2021Q2净利率均有下行

总结

食品饮料板块在2021年1-8月表现疲软，但白酒行业结构性繁荣趋势未变，大众品有望在消费回暖中复苏。建议重点关注白酒龙头及具备改善潜力的大众品公司，同时关注次新股和创新型企业。行业长期趋势向好，短期波动不改投资逻辑。