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跨年行情开启，成长风格占优

报告摘要

当前地产融资放松仅为防风险，后续信用可能低位企稳。过往地产放松分为“大放松”和“小放松”，前者旨在刺激地产投资拉动经济，后者则为防范系统性风险。历史数据显示，“大放松”后信用指标普遍回升，而“小放松”后信用回升不明确。当前地产放松属于“小放松”，信用可能仅在基数效应下低位企稳。

在信用低位企稳背景下，市场趋势多偏正面，尤其是估值起点较低、盈利趋势向上或确认筑底时，市场大概率走强。风格上，大盘优于小盘，成长稍优于价值。受益行业包括农林牧渔、食品饮料、地产、家电、建材、通信等。

当前处盈利下行期，信用企稳下市场将震荡，成长风格占优。历史来看，信用低位企稳对市场估值有支撑，但盈利下行限制市场进一步拔估值的可能。因此，后续市场趋势大概率维持震荡，行业风格偏向大小盘均衡，成长板块占优。

核心内容

地产放松对信用影响

• 大放松：涉及房贷利率或首付比例的调整，通常在经济衰退背景下实施，如2008年10月、2012年1月、2014年9月。
• 小放松：如放松房企融资限制，通常为避免系统性风险，如2014年3月、4月、7月和2018年7月。
• 当前判断：地产融资放松属于“小放松”，主要为防风险，而非刺激经济，信用可能低位企稳。

信用低位企稳时市场趋势与结构

• 市场趋势：信用低位企稳时，市场趋势多偏正面，尤其在估值起点较低、盈利趋势向上或确认筑底时，市场大概率走强。
• 风格表现：大盘优于小盘，成长稍优于价值。受益行业包括农林牧渔、食品饮料、地产、家电、建材、通信等。
• 历史表现：2015年7月-12月、2016年7月-12月、2018年10月-2019年6月，信用企稳期间市场表现较好，但2015年7-12月因股灾趋势偏弱。

行业配置建议

• 估值景气匹配度：关注高景气但估值偏低的子板块，如新能源相关周期成长、风电、半导体、军工、医药等。
• 预期改善方向：受益于缺芯缓解和新能源汽车需求上升的汽车零部件、提价的部分食品、元宇宙带动的传媒和消费电子。
• 政策导向方向：关注托底经济的大众消费（旅游、酒店、餐饮、体育）和专项债加快的新基建（特高压、5G建设）。

主要观点

1. 信用企稳对市场有支撑：信用低位企稳对市场估值有支撑作用，但盈利下行限制进一步拔估值。
2. 成长风格占优：当前市场风格偏向成长，新能源、军工、TMT、医药等成长板块因高景气度和强政策导向占优。
3. 风险偏好提升：中央经济会议、地产融资放松、中美关系改善等因素提振市场风险偏好。
4. 业绩真空期影响市场：业绩真空期中，景气度高的行业表现较好，如新能源、半导体、军工等。

关键信息

• 宏观流动性：整体偏中性，新发基金与融资有所回升，外资流入存在波动。
• 微观流动性：融资余额回暖，情绪资金因风险偏好提升可能有所流入。
• 风险提示：政策推行不及预期、疫情控制不及预期。

行业表现

• 高景气行业：新能源、半导体、军工等。
• 景气边际改善：汽车零部件、电企、家电等。
• 估值较低行业：风电、磷化工、粘胶等。

资金流动

• 沪深股通：净流入主要集中在计算机、新能源和基础化工，医药、家电净流出。
• 融资余额：本周净流入118亿，电子、食品饮料融资余额增加最多。
• 新基金发行：10月新发基金规模较低，但11月已明显回暖。

情绪指标

• 200日均线以上个股占比：从40.90%上升至48.72%。
• 股权风险溢价：从2.37%降至2.22%。
• 60日新高个股数量：电子、家电、食品饮料等板块表现较好。

风险提示

• 政策风险：政策推行不及预期。
• 疫情风险：疫情控制不及预期。

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