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跨年行情开启，成长风格占优

报告摘要

当前地产融资放松仅为防风险，后续信用可能低位企稳。地产放松分为“大放松”和“小放松”，前者用于刺激经济，后者用于防范系统性风险。历史数据显示，"大放松"后信用指标普遍回升，但“小放松”后信用回升不确定。当前地产放松属于“小放松”，信用可能在基数效应下低位企稳。

信用低位企稳通常对市场趋势有支撑，但当前A股处于盈利下行期，市场趋势可能延续震荡。行业风格上，大盘优于小盘，成长略优于价值。历史上的信用企稳时期，农林牧渔、食品饮料、地产、家电、建材、通信等行业占优。

当前业绩真空期，高景气行业如新能源、半导体、军工等继续支撑市场。宏观流动性边际改善，外资流入存在波动，但新发基金和融资余额有所回暖。风险偏好受中央经济会议、地产融资放松及中美关系改善等因素影响。

核心内容

1. 地产放松对信用影响分析

• 放松类型：分为“大放松”（如降房贷利率或首付比例）和“小放松”（如放松房企融资限制）。
• 历史表现：
  • “大放松”后信用指标普遍回升，用于刺激经济。
  • “小放松”后信用指标回升不确定，需结合经济环境判断。
• 当前情况：地产放松属于“小放松”，旨在防范系统性风险，信用可能低位企稳。
• 政策背景：房产税试点表明“房住不炒”基调未变，后续限购限贷政策难放松。

2. 信用低位企稳时市场趋势与结构

• 市场趋势：信用企稳期间，市场趋势多偏正面，尤其是估值起点较低、盈利趋势向上或确认筑底时。
• 风格表现：
  • 大盘优于小盘，成长稍优于价值。
  • 历史上，农林牧渔、食品饮料、地产、家电、建材、通信等行业占优。
• 影响因素：
  • 基本面：行业集中度提升，龙头盈利优势显现。
  • 资金面：外资流入、机构化推动成长性溢价。

3. 业绩真空期市场表现

• 历史回顾：过去5年11月至次年1月的业绩真空期，行业表现与景气度相关。
  • 2020年：有色金属、国防军工、电力设备与新能源占优。
  • 2019年：建材、电子、汽车占优。
  • 2018年：通信、农林牧渔、食品饮料占优。
  • 2017年：食品饮料、石化、煤炭占优。
  • 2016年：石化、建筑、钢铁占优。
• 当前情况：新能源、半导体、军工等高景气板块表现突出。

4. 宏观流动性与风险偏好

• 宏观流动性：整体偏中性，新发基金和融资余额有所回暖。
• 外资流入：波动较大，新能源相关行业仍为主流，消费板块受减持影响。
• 风险偏好：受中央经济会议、地产放松及中美关系改善影响，有所提升。

主要观点

• 市场趋势：信用低位企稳对市场估值有支撑，但盈利下行期市场将震荡。
• 行业风格：成长风格占优，尤其是新能源、军工、TMT、医药等。
• 资金流向：外资流入以新能源为主，消费板块受减持影响。
• 政策导向：关注大众消费、新基建及“专精特新”政策方向。

关键信息

• 当前信用企稳：主要由地产融资放松及宏观流动性改善推动，但受盈利下行限制。
• 高景气行业：新能源、半导体、军工、医药等。
• 预期改善方向：汽车零部件、提价的食品企业、元宇宙相关行业。
• 政策支持方向：大众消费、特高压建设、专精特新。

行业配置建议

• 估值景气匹配：关注高景气但估值较低的子板块，如新能源相关周期成长、风电、半导体设备、军工等。
• 预期改善：受益于缺芯缓解和新能源汽车需求上升的汽车零部件、提价的食品企业、元宇宙带动的传媒及消费电子。
• 政策导向：托底经济的大众消费（旅游、酒店、餐饮、体育）、专项债加快的新基建（特高压、5G）、制造业细分领域“专精特新”。

风险提示

• 政策推行不及预期
• 疫情控制不及预期

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