20150908-华泰证券-轻工行业2015中报回顾与下半年展望_家居持续绩优_主题关注国改_35页_3mb

轻工制造行业2015年中报回顾与下半年展望总结

核心内容

2015年9月，轻工制造行业整体评级为“增持（维持）”，重点推荐国企改革和互联网+家居两个主题。行业在上半年表现出色，但下半年开始进入震荡下行期，市场整体将进入分化阶段。

主要观点

• 造纸行业回暖：行业景气度逐渐恢复，主要公司如晨鸣纸业、山鹰纸业、民丰特纸等实现盈利，部分公司扣非后利润增速超过30%。
• 家居行业增速放缓但盈利提升：尽管受到房地产低迷影响，但行业整体毛利率和净利率持续提升，龙头公司如索菲亚、大亚科技等仍保持较快增长。
• 包装印刷行业增速放缓：受宏观经济影响，整体增速下降，但部分企业如奥瑞金、美盈森在互联网化和智能化方面表现突出。
• 互联网+家居趋势明显：O2O和C2B模式成为行业未来重要发展方向，传统渠道存在高成本、低效率问题，电商模式有助于提升客户体验和行业集中度。
• 国企改革加速：下半年国企改革有望提速，轻工行业作为国资效率偏低的领域，具备较强改革动力，可从四个维度寻找投资机会。

关键信息

行业整体表现

• 轻工行业指数在2015年6月10日以来下跌34.73%，但跑赢沪深300指数。
• 家居行业涨幅显著，达到156.64%，其中永艺股份和好莱客涨幅超300%。
• 造纸行业涨幅24.32%，包装印刷行业涨幅53.33%。

造纸行业

• 行业触底反弹，2015年上半年主营收入同比增长6.78%，毛利率提高2.1个百分点。
• 5家造纸公司扣非后利润增速超过30%，其中晨鸣纸业、山鹰纸业、民丰特纸表现突出。
• 行业供给收缩，产能扩张放缓，价格趋于稳定。

家居行业

• 行业增速放缓，2015年上半年主营收入同比增长1.46%，但净利率提升。
• 互联网+家居推动行业整合，提升集中度，如整体衣柜行业集中度从2009年的11.5%提升至2014年的21.7%。
• 家居电商销售规模不断扩大，预计未来将继续增长。

包装印刷行业

• 行业增速自2013年以来持续下滑，但部分公司如奥瑞金、美盈森在互联网化和智能化方面表现较好。
• 包装行业受下游行业影响较大，如家电、电子产品、饮料、化妆品等。

国企改革

• 国企改革有望加速，政策支持力度加大，发改委和各地政府陆续出台相关文件。
• 四大投资维度：长效激励预期、资产注入预期、引进战投或外延式并购预期、壳资源利用预期。
• 推荐标的包括晨鸣纸业、民丰特纸、银鸽投资、珠江钢琴等。

互联网+家居

• O2O和C2B模式成为未来发展方向，有助于解决传统渠道的问题。
• 电商模式降低销售成本，提升客户体验，推动行业集中度提升。
• 推荐标的包括索菲亚、德尔家居、好莱客、升达林业、宜华木业等。

投资建议

• 关注国企改革：建议关注晨鸣纸业、民丰特纸、银鸽投资、珠江钢琴等。
• 关注互联网+家居：建议关注索菲亚、德尔家居、好莱客、升达林业、宜华木业等。
• 风险提示：包括国企改革进度低于预期、地产销售低迷影响家居消费、市场大幅回撤调整风险。

总结

轻工制造行业在2015年中报表现出差异化增长，造纸行业回暖，家居行业保持盈利增长，包装印刷行业增速放缓但部分企业表现良好。下半年投资需关注国企改革和互联网+家居两大主题，把握行业转型和整合机遇，精选具备成长性和估值优势的标的。