20180621-申万宏源-轻工制造行业2018年下半年投资策略_家居开启品牌化之路_关注包装轻工整合进程_51页_3mb

家居开启品牌化之路，关注包装轻工整合进程

核心内容概览

本报告分析了2018年下半年轻工制造行业的投资策略，重点聚焦于家居、包装、消费类轻工、造纸四大板块。各板块均面临行业整合与竞争格局变化，同时受益于消费升级与供给侧结构性改革带来的市场机遇。

1. 家居行业趋势

1.1 二次装修与精装修渗透率提升

• 二次装修：预计到2025年，重装房占装修房比例将达42%，带动家居消费增长。
• 精装修：2017年精装房占比14.2%，相比2013年增长显著。到2020年，新开工全装修成品住宅面积预计达30%。
• 渗透率：精装修渗透率在二三线城市提升空间较大，未来将成为全装修增长的主要来源。

1.2 成品家居与定制家居发展

• 成品家居：头部企业如顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象加快渠道下沉与门店扩张，提升品牌影响力。
• 定制家居：市场持续扩张，2017年市场规模达3522亿元，预计到2025年将翻倍。行业竞争加剧，需关注柔性生产与终端服务体系建设。

1.3 定制家居龙头各有所长

• 索菲亚：2018年订单增速回升，全屋定制策略提升客单价，预计2018-2020年EPS分别为1.32元、1.83元、2.37元，PE分别为28倍、20倍、16倍。
• 欧派家居：注重供应链管理，预计2018-2020年利润增速分别为44%、31%、32%。
• 尚品宅配：前端设计能力强，全屋方案有助于提升客单价。
• 美克家居：多品牌多品类战略推动增长，2018-2020年EPS分别为0.30元、0.39元、0.51元，PE分别为20倍、16倍、12倍。

2. 包装行业趋势

2.1 下游需求稳定，行业整合提升议价能力

• 包装行业受益于电商快递增长，需求持续提升。
• 劲嘉股份、合兴包装、裕同科技、奥瑞金等企业通过整合提升市场话语权，增强盈利弹性。

2.2 原材料价格回落与行业整合

• 原材料回落：2018年原材料价格回落，提供利润弹性。
• 行业整合：龙头企业通过并购、战略合作等方式扩大市场份额，如劲嘉股份整合区域烟标公司，合兴包装收购国际纸业东南亚及国内公司。

2.3 龙头盈利弹性充足

• 合兴包装与奥瑞金受益于行业整合，净利率有望提升。
• 包装龙头：在PPI低于CPI时表现较好，2018年CPI与PPI差值缩小，行业景气度提升。

3. 消费类轻工趋势

3.1 行业稳定增长

• 生活用纸：人均消费量较低，市场仍有较大增长空间。
• 文化办公用品：长期受益于二胎政策，行业稳定增长。

3.2 龙头企业优势明显

• 中顺洁柔：营销团队磨合完成，渠道下沉与产品结构优化推动收入增长。
• 晨光文具：作为国内学生文具龙头，传统业务稳定增长，新业务如文创产品带来业绩改善。

3.3 估值与盈利预测

• 中顺洁柔：预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.44元、0.56元，PE分别为28倍、22倍、17倍。
• 晨光文具：预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.17元、1.52元，PE分别为37倍、28倍、21倍。

4. 造纸行业趋势

4.1 供给扩大与成本优势

• 原材料：纸浆价格高位震荡，废纸供给紧张，成本压力大。
• 龙头成本优势：如太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业具备纤维、能源、环保成本优势，盈利能力较强。

4.2 行业格局变化与供需平衡

• 供给：2018-2019年造纸行业新增产能释放，供需格局变化。
• 需求：文化纸需求稳定，包装纸需求小幅增长，受益于电商发展。

4.3 估值与投资建议

• 造纸行业：短期关注原材料价格回落带来的盈利弹性，长期看行业集中度提升。
• 推荐标的：太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业、中顺洁柔等。

5. 投资建议及金股推荐

5.1 家居板块

• 推荐标的：顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象。
• 关注标的：索菲亚、欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

5.2 包装板块

• 推荐标的：劲嘉股份、合兴包装、裕同科技、奥瑞金。

5.3 消费类轻工板块

• 推荐标的：晨光文具、中顺洁柔。

5.4 造纸板块

• 推荐标的：太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业、中顺洁柔。

关键信息总结

• 家居行业：品牌化消费趋势明显，龙头公司通过渠道下沉、产品多样化提升市场竞争力。
• 包装行业：整合提升议价能力，受益于电商与快递增长，盈利拐点可期。
• 消费类轻工：龙头地位确立，品牌与渠道优势显著，业绩持续增长。
• 造纸行业：供给扩大带来竞争压力，但龙头具备成本优势，有望把握行业整合红利。

行业趋势展望

• 家居：品牌化消费进入黄金期，关注龙头企业的综合能力。
• 包装：整合与成本控制是未来增长的关键。
• 消费类轻工：龙头地位稳固，市场集中度提升。
• 造纸：警惕新增产能释放，把握龙头成本与盈利优势。