20150908-招商证券-食品饮料行业_改革云涌_涅槃重生_30页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了食品饮料行业中国企改革的必要性与可能性，重点指出在经济增长放缓、资本市场回调的背景下，国企改革将成为激发行业活力的重要手段。报告指出，国企改革以混改为主，引入员工持股和战略投资者，通过机制理顺，提升企业效率和业绩表现。

主要观点

• 国企改革时机成熟：由于国有企业效率低下、缺乏激励机制，当前是改革的合适时机，尤其是白酒行业，其增长动力不足，亟需通过改革改善。
• 改革方式多样：主要通过管理层和员工持股、引入战略投资者等方式进行改革，旨在与管理层利益绑定，提升执行力和市场竞争力。
• 重点企业包括：五粮液、老白干酒、古井贡酒、泸州老窖、恒顺醋业等，这些企业具有较大的改善空间和改革预期。
• 改革效果显著：以洋河、张裕、郎酒为例，其改制后均实现了业绩的大幅提升和市场占有率的提高，证明了改革的有效性。

关键信息

行业数据

• 股票家数：77只
• 总市值：12769亿元
• 流通市值：9905亿元
• 行业占比：总市值占比3.1%，流通市值占比2.9%

改革进展

• 五粮液：已停牌并推出员工持股方案，市场对其改革预期充分。
• 老白干酒：改制方案顺利推进，成为白酒行业国企改革的标杆，通过引入战投、员工和经销商持股，改善治理结构。
• 古井贡酒：已具备改革条件，若能推进，有望成为中档酒市场龙头。
• 泸州老窖：正在推进内部治理和产品调整，若能完成改革，有望实现业绩提升。
• 恒顺醋业：体制问题制约发展，若能改革，有望在品牌建设和费用控制上有所改善。

行业趋势

• 经济疲软加速改革：随着经济持续低迷，政府和市场对国企改革的预期增强。
• 改革预期升温：白酒行业进入调整期，部分企业如五粮液、老白干、酒鬼等相继停牌，预示改革进程加快。
• 行业整合：调味品、啤酒、乳业等行业面临整合压力，国企改革将有助于提升市场集中度和企业竞争力。

重点企业分析

五粮液

• 现状：已停牌推进员工持股计划，市场对其改革预期充分。
• 前景：若改革成功，将有助于改善内部机制，提升业绩弹性。

老白干酒

• 现状：完成改制，引入战投、员工和经销商持股，提升治理结构。
• 前景：预计通过省内并购和渠道下沉，未来收入体量有望达到40-50亿元。

古井贡酒

• 现状：已具备改革条件，公司内部政通人和，经营向好。
• 前景：若推进改革，有望通过省内并购和省外拓展，成为中档酒市场龙头。

泸州老窖

• 现状：正在进行人事、产品和资产调整，公司治理结构逐步完善。
• 前景：若改革顺利，收入和利润有望提升，产品结构和利润率改善。

恒顺醋业

• 现状：费用率较高，品牌建设不足，体制问题制约发展。
• 前景：若能引入战略投资者和实施管理层激励，有望改善费用结构，提升市场竞争力。

改革路径与方式

• 员工持股：通过员工持股计划，将员工利益与公司业绩绑定，提高执行力。
• 引入战投：引入实力雄厚的战略投资者，改善公司治理和市场拓展。
• 经销商持股：部分企业引入优秀经销商持股，增强市场渠道和终端销售能力。

改革影响与展望

• 改善企业活力：通过改革，企业内部机制将更灵活，执行力提升，业绩改善。
• 行业整合：白酒、调味品等行业面临整合，国企改革将加速这一进程。
• 市场预期：随着改革推进，市场对相关企业关注度提升，股价有望反映改革预期。

图表与数据

• 图表1-4：展示了99-02年CPI、经济活力、白酒行业收入和利润变化情况。
• 图表5-10：反映了改制后的业绩提升、费用率改善和品牌推广效果。
• 图表11-15：展示了各地国企改革进展和重点企业改制情况。
• 图表16-20：反映了各企业的改制方案和预期效果。

结论

国企改革是食品饮料行业走出低迷、提升竞争力的关键路径。报告建议重点关注五粮液、老白干、古井、老窖和恒顺等企业，这些公司具备较大的改善空间和改革潜力。随着经济疲软和资本市场回调，国企改革将成为推动行业复苏的重要力量。