非银金融行业2020年秋季投资策略：顺周期延续，看好龙头崛起-20200917-开源证券-20页_1mb

顺周期延续，看好龙头崛起

核心内容概述

本报告为非银金融行业2020年秋季投资策略，主要分析证券和保险行业在政策与经济双重顺周期背景下的表现与前景，提出投资建议与风险提示。

证券行业分析

回顾

• 2020年第三季度，券商板块明显跑赢市场，中报业绩超预期。
• 权益市场风险偏好提升驱动估值修复，传统和创新业务全面发力。
• 3季度券商板块涨幅达18%，跑赢沪深300指数8个百分点。

展望

• ROE有望持续上行，成长属性显现。
• 资本市场深改持续推进，中长期资金入场预期增强。
• 券商财富管理、投行资本化、机构业务持续发力。

投资观点

• 维持证券行业“看好”评级。
• 推荐标的：差异化优势明显的国金证券、东方财富。
• 受益标的：综合优势突出的头部券商华泰证券、中信证券。

关键数据

• 2020H1上市券商净利润同比增长27.1%。
• 行业和上市券商年化ROE分别为8.1%和9.2%，TOP6平均年化ROE为9.9%。
• 头部券商年化ROE超10%。

风险提示

• 海外扰动可能加大券商海外业务及股票质押业务风险。
• 资本市场深改进程不及预期。

保险行业分析

回顾

• 2020年至今，保险板块跑输市场，受疫情影响业绩下滑。
• 保险指数涨幅4%，沪深300涨幅13%，跑输9%。
• 个股表现分化，中国人寿、新华保险涨幅较好，中国平安、中国太保等则表现不佳。

展望

• 负债端迎来复苏，资产端持续改善。
• 人力下滑趋势见底，产能提升配合适度增员，新业务价值有望回升。
• 长端利率逐步恢复，利好保险资金长期属性，推动内含价值估值提升。

投资观点

• 资产和负债两端改善可期，看好保险板块戴维斯双击。
• 受益标的：中国人寿、新华保险、中国平安。

关键数据

• 2020H1保险行业归母净利润同比大幅下降，中国人寿、新华保险表现相对稳健。
• 中国人寿新业务价值同比增长6.71%，新华保险新业务价值率下滑明显。

投资结论

证券行业

• 政策和经济双重顺周期，ROE表现超预期。
• 策略一：推荐差异化优势明显的东方财富、国金证券。
• 策略二：看好综合优势突出的头部券商中信证券、华泰证券。

保险行业

• 资产和负债两端改善可期，估值处于历史中枢下方，戴维斯双击可期。
• 重点推荐：中国人寿、新华保险。
• 长期看好：中国平安，其业务结构、科技赋能和金融协同行业领先。

风险提示

• 海外扰动可能增加券商海外业务及股票质押业务风险。
• 资本市场深改不及预期。
• 疫情反复可能影响保险展业。
• 长端利率超预期下行，利差损风险加大。

总结

证券行业在政策和经济双重顺周期推动下，盈利改善显著，ROE持续上行，成长性增强，头部券商和差异化优势券商值得关注。保险行业受疫情影响，负债端和资产端均面临压力，但随着疫情好转和长端利率改善，资产和负债两端有望改善，估值修复空间较大，戴维斯双击可期。整体来看，证券和保险行业均具备投资价值，但需关注外部风险与政策执行效果。