20170216-华泰证券-熙菱信息-300588.SZ-充分受益新疆建设的区域安防龙头_23页_1mb

熙菱信息首次覆盖总结

核心内容

熙菱信息（300588）是一家专注于新疆区域的智能安防及信息安全领域的领军服务商。公司依托国家西部发展战略，深耕新疆市场，已发展成为新疆地区重要的信息化建设企业。凭借自主研发与产学研合作，熙菱信息成功打造了多个代表性产品，形成“产品带动项目、项目促进产品”的业务模式，实现了快速成长。

主要观点

1. 区域优势显著：新疆作为我国西部门户，具有独特的地理位置和人口结构，形成了较高的安防建设刚需。公司作为新疆本地企业，将充分受益于区域信息化建设的快速发展。
2. 政策与需求双驱动：在政策层面，国家对信息安全的重视程度不断提高，相关政策如《国家安全战略纲要》《网络安全法》等推动行业增长。在需求层面，社会信息化程度提升，各类安全事件频发，促使信息安全市场快速增长。
3. 业务模式成熟：公司通过“产品带动项目、项目促进产品”的模式，实现快速业务拓展。产品型业务具备可复制性，用于开拓市场；项目型业务具有客户黏性，用于稳固市场。
4. 产品竞争力强：熙菱信息在智能安防与信息安全领域拥有多个自主研发的代表性产品，如“Merlineye”智慧安防平台和“SNAM”安全审计平台，技术实力突出。
5. 国际市场机遇：借助“一带一路”战略，公司积极拓展中西亚市场，有望实现产品及经验的复制推广，推动企业国际化发展。
6. 盈利预期良好：预计2016-2018年公司收入分别为5.68亿元、7.88亿元和10.85亿元，归母净利润分别为0.40亿元、0.59亿元和0.89亿元，对应当前股价PE分别为103倍、69倍和46倍。

关键信息

公司概况

• 总股本：100.00百万股
• 流通A股：25.00百万股
• 总市值：4,088百万元
• 总资产：566.14百万元
• 每股净资产：1.89元
• 当前价格：40.88元
• 合理价格区间：48.95~53.4元
• 投资评级：买入（首次评级）

业务模式

• 产品型业务：包括智能安防设备及工程实施、软件开发、技术服务等，用于开拓市场。
• 项目型业务：包括智能工程实施、技术服务、综合解决方案和系统集成，用于稳固市场。
• 业务拓展：公司已在全国设立14个分支机构，业务覆盖20余重点省市，为11个省的公安、7个省的财政、9个省的综合保税区提供服务。

财务表现

• 收入增长：2013-2015年收入复合增长率达34.05%，归母净利润复合增长率达29.56%。
• 毛利率：2013-2015年分别为26.09%、28.93%和23.29%，公司近年加强费用控制，净利率保持稳定。
• 客户结构：公司客户主要为政府机构、大型事业单位，其中公检法客户占比达49%（2015年）。

市场前景

• 安防行业：预计2016-2020年行业年均复合增长率达14.75%，市场规模将从5,740亿元增长至9,952亿元。
• 信息安全行业：预计2014-2019年年均复合增长率达16.6%，市场规模将从25亿美元增长至48.22亿美元。
• 保税区建设：综合保税区信息化投入加大，熙菱信息已承接多个项目，积累丰富经验，未来有望受益于保税区信息平台建设。

产品与技术

• 代表性产品：包括“Merlineye”智慧安防系列产品、“SNAM”业务安全审计产品等。
• 技术研发：公司高度重视技术研发，截至2016年9月共有290名技术人员，占员工总数的74.17%。
• 产学研合作：与复旦大学、西安理工大学、新疆大学等高校及科研机构合作，提升技术实力和产品竞争力。

国际市场拓展

• 一带一路战略：公司积极拓展中西亚市场，已与吉尔吉斯斯坦、华信投资等合作，涉及平安城市、电子商务等项目。
• 产品输出：通过技术输出和经验复制，公司有望在中西亚市场获得新的增长点。

风险提示

• 新疆安防市场需求不及预期：公司70%收入来自新疆，若新疆市场投资放缓，将对公司业绩产生影响。
• 新产品市场推进不及预期：新产品推广可能面临市场接受度不高或竞争激烈的风险。
• 新疆区域外市场拓展不及预期：公司当前市场集中于新疆，若外延拓展不达预期，将影响整体增长。

估值与评级

• 合理PE区间：预计公司2018年合理PE区间在50-55倍，对应目标价48.95-53.4元。
• 首次覆盖评级：给予“买入”评级，认为公司稀缺性显著，受益于新疆及一带一路建设带来的市场增长。

财务预测

总结

熙菱信息凭借其在新疆区域的深厚积累和强大的技术实力，成为智能安防与信息安全领域的领先服务商。公司业务模式成熟，产品竞争力强，受益于新疆地区持续增长的投资建设以及“一带一路”带来的国际市场机遇。尽管存在一定的市场和政策风险，但其在行业内的稀缺性和发展潜力仍使其具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。