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熙菱信息（300588.SZ）增持（首次评级）总结

核心内容

熙菱信息是一家专注于新疆智能安防与信息安全领域的领军企业。公司成立于1999年，并于2017年1月登陆创业板，成为新疆地区第一家上市的软件和信息技术服务业企业。公司主要产品包括“魔力眼”智慧安防系统和“SNAM”业务安全审计系统，其中智能安防业务占比超过70%，是公司第一大收入来源。

主要观点

• 市场定位：公司深耕新疆安防市场多年，已与新疆公安部门建立深厚合作关系，疆内业务占比稳定在70%左右，且毛利率高于疆外。
• 业绩拐点：受益于“雪亮工程”与PPP模式的推进，新疆安防市场进入爆发期，公司业绩出现明显增长。
• 政策驱动：“雪亮工程”分三个阶段推进——点位建设、联网共享、应用深化。公司产品聚焦于应用深化阶段，具备竞争优势。
• 技术优势：公司产品在公安实战应用中具有显著优势，如视频图像分析、人脸识别、以图搜图等，可有效提升警务效率。
• 业务结构：公司业务涵盖智能安防设备及工程实施、软件开发、系统集成等，其中系统集成与工程实施毛利率较低，软件开发毛利率较高。

关键信息

市场数据

• 当前股价：31.67元
• 目标价格：37.00-38.00元
• 已上市流通A股：31.29百万股
• 总市值：3,167.00百万元
• 年内股价最高最低：54.19元/22.83元
• 沪深300指数：4108.87

投资逻辑

• 行业地位：公司是新疆本土安防企业中的领军者，拥有“魔力眼”和“SNAM”两大核心产品。
• 市场爆发：新疆作为反恐维稳主战场，安防需求旺盛，而“雪亮工程”和PPP模式成为两大催化剂，推动市场全面爆发。
• 财政矛盾：新疆财政收支矛盾显著，导致安防市场虽供需强劲但难以饱和。
• 公司优势：公司兼具“软件提供商”和“系统集成商”双重角色，具备政策红利与市场先发优势。

投资建议

• 盈利预测：预计2018年和2019年每股收益分别为1.07元和1.36元，对应市盈率分别为30倍和23倍。
• 评级：给予“增持”评级。

风险提示

• 政府资金短缺：新疆财政压力大，可能影响项目推进。
• 行业竞争加剧：疆内外企业竞争激烈，可能压缩利润空间。
• 应收账款坏账：公司应收账款比例较高，存在坏账风险。

行业与市场分析

新疆安防市场

• 需求强劲：新疆是反恐维稳主战场，安防需求旺盛，2016年下半年开始全面爆发。
• 供给充足：疆内外安防企业共同参与，市场开放度高。
• 财政缺口：新疆财政收支矛盾严重，尤其南疆和边境地区，大量县市为国家级贫困县，导致安防市场难以饱和。

催化因素

• 雪亮工程：2015年启动，目标是实现视频监控的全域覆盖、联网共享和深化应用，预计到2020年投入资金超400亿元。
• PPP模式：2016年起推广，缓解政府财政压力，提高项目运营效率，公司可受益于项目分包。

公司竞争力分析

业务结构

• 营收结构：智能安防业务占比最大，其次是业务安全审计，其他业务占比较小。
• 毛利率差异：公司综合毛利率较低，主要由于系统集成及工程实施业务占比高，而软件开发业务毛利率较高。

同业比较

• 软件开发业务：与华尊科技、捷尚股份相比，公司毛利率较低，但客户群体更偏向终端客户（如公安机关）。
• 系统集成业务：与易华录、银江股份等相比，公司毛利率仍有提升空间。

图表概览

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司产品体系
• 图表3：智能安防产品应用案例
• 图表4：公司营收和净利润增长
• 图表5：智能安防业务占比
• 图表6：分业务营收增速
• 图表7：各大类业务毛利率变化
• 图表8：疆内外业务占比
• 图表9：疆内外业务毛利率对比
• 图表10：公司股权结构
• 图表11：新疆人口数量
• 图表12：外省公司与新疆本土企业合资情况
• 图表13：公安视频监控系统发展阶段
• 图表14：各省“平安城市”建设历程
• 图表15：新疆摄像头密度与其他省份对比
• 图表16：新疆墨玉县维稳资金缺口
• 图表17：新疆贫困县分布
• 图表18：新疆财政收支缺口趋势
• 图表19：公安视频监控采集点分类
• 图表20：福建和浙江“雪亮工程”目标与进度
• 图表21：内蒙古“雪亮工程”投入
• 图表22：全国PPP项目增长情况
• 图表23：新疆PPP项目数量
• 图表24：新疆平安城市项目中标情况
• 图表25：PPP项目与BT项目申请人要求对比
• 图表26：“平安石城”PPP项目采用BOT模式
• 图表27：公司在安防产业链中的位置
• 图表28：安防软件企业竞争格局
• 图表29：公司智能安防业务结构
• 图表30：设备及工程实施业务毛利率较低
• 图表31：公司前十大项目中的安防项目
• 图表32：公司软件业务毛利率低于同行
• 图表33：公司软件开发业务毛利率低于同行
• 图表34：公司工程实施业务毛利率较低
• 图表35：公司项目资金储备不足
• 图表36：平安城市PPP项目周期长且投资大
• 图表37：公司人员储备尚有提升空间
• 图表38：“魔力眼”系列服务于公安视频图像系统
• 图表39：公司保税区项目
• 图表40：公司近年承接的保税区项目
• 图表41：公司盈利预测关键假设

总结

熙菱信息作为新疆本土安防企业，凭借“魔力眼”智慧安防和“SNAM”业务安全审计两大产品体系，受益于新疆安防市场爆发及“雪亮工程”与PPP模式的双重催化。公司业务结构以智能安防为主，毛利率相对较低，但通过政策红利与市场先发优势，有望实现业绩提升。公司具备一定的竞争优势，但需关注政府资金短缺、行业竞争加剧及应收账款坏账等风险。